恺英网络(002517):业绩稳增长,期待重点新游上线表现

1H24收入符合我们预期,利润略低于预期公司公布1H24业绩:收入25.6亿元,同增29.3％;归母净利润8.1亿元,同增11.7％。其中2Q24收入同增22.1％至12.5亿元,归母净利润同降11.9％至3.8亿元,收入基本符合我们预期,利润端略低于我们此前预期(4.05亿元),我们判断主要系营销推广投入较高。此外,公司宣布1H24中期分红每股0.1元(含税),合计2.13亿元,占1H24归母净利润的26％。

   发展趋势移动游戏收入稳步提升,出海增速亮眼;信息服务高增长形成额外增量。1H24公司移动游戏收入同比增长23.4％至21.0亿元,我们判断1H24上线的《怪物连萌》、《仙剑奇侠传:新的开始》(APP端)等贡献收入,同时2H23上线的《石器时代》等稳健运营,亦为同比增量。此外1H24公司于海外发行《新倚天屠龙记》《怪物联萌》《纳萨力克之王》等多款产品,驱动公司海外收入同增335％至1.26亿元。信息服务收入1H24同增76.6％至4.0亿元,占1H24收入之比达15.5％。我们认为公司实现信息服务收入高增长的基础在于怀旧赛道"传奇""奇迹"类游戏的多年深耕,整合品类资源并有效商业化。

   游戏推广产生市场营销投入,利润率受一定影响。1H24公司销售费用同比增长104％至9.6亿元,其中市场推广成本为8.8亿元,同比增长113％;除市场推广成本外的销售费用项目同比较为稳定。在市场推广投入增加的影响下,2Q24公司销售费用率同/环比增长15/1ppt至37.8％。我们认为推广投入的增加,或与新游上线、公司主动开拓存量游戏的新渠道等多个因素有关。

   2Q24研发及管理费用则有效控制。综上2Q24公司净利率同/环比分别下降12/2ppt至31％。展望后续,我们预计随着储备产品在2H24起陆续上线,公司仍将投入市场推广,建议关注公司买量投放的回收效率。

   或迎新一轮产品上线期,积极关注新品表现、AI应用等进展。我们判断公司多款产品或将自2H24起陆续上线,其中自研方面,《关于我转生变成史莱姆这档事:新世界》定档8月28日上线,《盗墓笔记:启程》已开始预约,后续关注《斗罗大陆:诛邪传说》进展;代理方面储备丰富,关注上线情况。

   AI方面,公司公告表示其自研的"形意大模型"已经应用在游戏开发中。

   盈利预测与估值2024年综合考虑到产品上线略慢于预期,但信息服务收入好于预期,维持收入端预测,由于营销投入高于预期,下调归母净利润6％至16.5亿元;2025年预计有新游及信息服务业务贡献,上调收入3％至59亿元,考虑到营销投入或持续,维持利润端预测。当前股价交易于11/10倍24/25年P/E。维持跑赢行业评级,由于行业估值中枢下移,下调目标价17％至12元,对应16/14倍24/25年P/E,上行空间40％。

   风险宏观经济下行娱乐支出减少;产品上线进度延迟,新品表现不及预期;传奇/奇迹市场稳定性风险;股权投资及商誉减值风险;游戏行业政策监管。