通策医疗(600763):受环境影响业绩承压,种植业务加速恢复-中报点评

通策医疗发布2024年半年报。公司上半年实现营业收入14.11亿元,同比+3.52％;归母净利润3.10亿元,同比+1.77％;扣非归母净利润3.06亿元,同比+4.33％。单二季度来看,公司实现营业收入7.02亿元,同比+2.04％,环比一季度下滑0.89％;归母净利润1.37亿元,同比+0.85％;扣非归母净利润1.35亿元,同比+4.49％。

   种植业务加速恢复,正畸业务受消费环境影响小幅下滑。根据公司财报,24年上半年种植业务实现收入2.55亿元,同比+11.3％,种植牙集采由23Q2开始落地,目前正加速恢复中,集采影响已基本出清。正畸业务实现收入2.13亿元,同比-4.7％,由于正畸业务消费属性偏高,所以我们推测其下滑主要由宏观消费环境疲软引起的消费降级导致。

   儿科、修复和大综合业务分别实现收入2.40、2.22、3.85亿元,分别同比-1.1％、+2.8％、+4.2％。

   盈利能力短期有所波动。根据公司财报,公司上半年毛利率和净利率分别为40.83％和26.03％,分别同比下滑0.53pp和0.26pp。我们推测毛利率下滑主要受种植牙集采以及正畸业务消费降级影响。费用方面,24年上半年通策医疗的销售、管理、研发和财务费用率分别为0.99％/9.60％/1.63％/1.61％,分别同比+0.10/+0.07/-0.37/+0.57pp。当前口腔连锁行业竞争激烈,部分私人诊所等机构存在恶意低价竞争行为,公司价格端面临较大压力,销售费用也会因此有所上升。

   盈利预测与投资建议。我国口腔诊疗渗透率仍然较低,潜在空间较大。

   通策医疗作为我国口腔连锁行业龙头,在人才引进、品牌影响力以及连锁模式等方面具有竞争优势。随着消费环境逐步恢复,公司业绩有望在未来回归健康增长轨道。预计24-26年公司归母净利润分别为5.78、6.86、8.35亿元,参考可比公司,给予公司24年40XPE,对应合理价值为51.69元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。医疗事故风险;市场竞争风险;集采政策风险。