兴发集团(600141):周期产品盈利拐点逐步显现,公司后续成长潜力强-2024H1点评

报告导读

   兴发集团8月19日发布2024年中报,实现营收134.04亿元,同比下降2.09％,实现归母净利润8.05亿元,同比增长29.85％,扣非后归母净利润7.55亿元,同比增长37.45％。其中,2024Q2单季,公司实现营收65.16亿元,同比下降8.48％,环比下降5.41％,实现归母净利润4.23亿元,同比增长148.13％,环比增长10.97％,扣非后归母净利润3.96亿元,同比增长189.03％,环比增长10.74％。公司业绩符合预期。

   投资要点

   主要产品产销稳定增长,部分行业三季度行业景气度有所好转有机硅系列/特种化学品/肥料2024H1产量分别为11.42/28.65/69.84万吨,同比分别为52％/123％/27％,销量分别达到10.54/24.94/66.28万吨,同比分别为11％/92％/35％。根据百川盈孚数据,2024上半年,草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵等周期性产品市场均价分别为25513.80/14630.74/22669.24/3057.08/3651.02元/吨,同比分别-27.73％/-8.13％/-11.10％/-0.58％/-0.54％;进入2024Q3季度,截止8月19日以来,草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵市场均价分别24697.3/13468.0/22175.7/3345.6/3641.6元/吨,同比分别为-23.55％/-1.54％/-8.76％/20.41％/5.67％,环比分别为-3.67％/-1.65％/-0.12％/10.65％/0.24％;

   国内磷化工行业龙头,全产业链布局凸显协同优势公司作为国内磷化工领域龙头,不断提高副产物的综合利用,形成磷和硅循环产业链。同时,公司磷矿资源储量充足,当前自有采矿权的磷矿资源储量约4.03亿吨,此外还持有荆州荆化70％股权,桥沟矿业50％股权,通过控股55％的子公司远安吉星持有宜安实业26％股权,合计磷矿权益储量达7.812亿吨,可以长周期满足公司生产所需;此外公司自备水电站总装机容约量17.84万千瓦,自有水电成本约为0.33元/千瓦时,相较外购电价便宜40％。公司通过不断完善上下游一体化产业链条,打造行业独特的"矿电化一体"、"硅盐协同"和"矿肥化结合"的产业链,成本控制能力优秀,未来发展潜力大。

   稳步推进新材料板块建设,打造新的盈利增长点公司结合自身优势条件,积极发展高附加值精细化学品,现已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品、5万吨/年光伏胶;目前2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气,8万吨/年特种硅橡胶、2200吨/年有机硅微胶囊(其中一期550吨/年已建成)等项目正稳步推进。我们看好公司在精细化学品领域的布局,随着公司新材料板块的产能增加,新材料板块盈利将持续增长。

   盈利预测及估值由于周期性产品价格波动,下调公司盈利预测;预计2024-2026年公司营业收入分别为328.89/358.93/374.76亿元,公司归母净利润分别为15.95/19.98/20.87亿元;对应EPS分别1.45/1.81/1.89元,对应PE分别为12.49/9.97/9.55倍,公司是磷化工板块龙头公司,未来有望大力投建成长性产品项目,看好公司成长性,维持"买入"评级。

   风险提示产能投放不及预期风险;产品价格大幅波动风险;新产品开发风险;安全及环保风险;政策变动风险等