中国平安(601318):核心业务盈利改善,NBV实现稳健增长

事件:公司披露2024年半年报,2024H1实现归母净利润746亿元(YoY+6.8％),归母营运利润785亿元(YoY-0.6％),其中寿险、财险、银行三大核心业务贡献归母营运利润796亿元(YoY+1.7％);上半年新业务价值达223亿元(YoY+11.0％),寿险、集团内含价值分别较年初+10.3％、+6.2％。

   我们认为,公司2024年中报核心重点在于:1)NBV实现两位数增长,渠道转型深化品质提升。受银保"报行合一"实施、去年同期储蓄型热销的高基数等因素影响,公司2024H1用于计算NBV的新单保费同比下滑19％。受益于预定利率切换、银保渠道费用率优化等影响,NBVM同比+6.5pct至24.2％,带动个险渠道人均NBV同比+36％,实现寿险NBV同比+11％。2)财险盈利能力提升,综合成本率小幅改善。公司2024H1实现财险保险服务收入1619亿元(YoY+3.9％),财险净利润达100亿元(YoY+7.2％),综合成本率同比-0.2pct至97.8％。3)盈利能力改善明显,每股分红与同期持平。公司2024Q2净利润同比/环比分别+20.4％/+3.3％,同比呈现明显改善。公司中期每股股息为0.93元,同比持平,基本保持与营运利润增速保持一致。

   NBV增长符合预期,人力企稳队伍质态进一步向好。2024H1公司寿险及健康险业务实现归母营运利润563亿元(YoY+1.3％),NBV为223亿元(YoY+11.0％),主要得益于银保费用率下滑、产品结构调整提振NBVM等影响。渠道方面,公司进一步深化"4渠道+3产品"战略,业务质量得到进一步优化。其中,1)个险渠道代理人规模达34万人,规模较Q1环比企稳回升。个险新业务价值同比+10.8％,代理人人均NBV同比+36.0％,人均月收入同比+9.9％。2)银保渠道坚持价值转型,强化银行合作关系,上半年银保NBV同比+17.3％。3)社区网格渠道进一步精耕存续客户,加强网点铺设,实现核心城市的网点全覆盖,推动存续客户13个月保单继续率同比+5.8pct。

   保证保险规模压缩,财险盈利能力有所提升。2024H1公司财险业务实现保险服务收入1619亿元(YoY+3.9％),车险、非车险保险服务收入分别同比+6.0％、-3.1％,其中健康险保费收入同比+43％,保证保险规模大幅压缩。从承保盈利来看,暴雨、暴雪等自然灾害导致车险COR同比+1.0pct至98.1％,但是由于保证保险规模收缩使得其COR优化10.9pct,带动整体财险COR同比-0.2pct至97.8％,进而推动财险业务归母净利润同比+7.2％至100亿元。

   投资表现保持稳健,增配债券和股票。截至2024H1末,公司保险资金投资组合规模超5.20万亿元,较年初增长10.2％。公司上半年实现年化总投资收益率、综合投资收益率分别为3.5％、4.2％,同比+0.1pct、+0.1pct,主要得益于债券市场走强、权益市场投资表现同比改善以及FVOCI资产规模增长;公司上半年实现年化净投资收益率3.3％,同比-0.2pct。从投资结构来看,截至2024H1末,债券投资、股票投资占比分别+2.6pct、+0.2pct至60.7％、6.4％。

   投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计中国平安2024-2026年EPS分别为6.06元、7.09元、8.19元,给予0.6x2024年P/EV,对应6个月目标价为49.24元。

   风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。