致欧科技(301376):物流等拖累业绩增长,静待后续修复-2024年中报点评

本报告导读:受海运、营销投放增加等因素影响,Q2利润端表现低于预期;但经营层面上仍有诸多亮点,静待后续修复。

   投资要点:维持增m持。H1营收37.2亿元/+40.7％,归母净利1.72亿元/-7.7％,扣非1.6亿元/-25％低于预期,主要因单价下降、营销投放增加、海运上涨、汇兑损失增加及股权激励费用影响。下调预测公司2024-26年EPS至0.93/1.35/1.75元(原1.27/1.54/1.87元)增速-10/45/30％;考虑出海板块风险偏好下调,下调目标价至22元,维持增持。

   半年报综述:1)Q1/2单季度营收增速分别45.3/36.6％,归母增速分别15.1/-27.9％,扣非增速13.6/-50.4％;2)毛利率34.9％/-1.5pct,其中家具34.7％/-1.7pct、家居35.9％/-2.1pct;净利率4.6％/-2.4pct;3)期间费用率30％/+3.5pct,主要因营销投放加大、人员数量增加/人才引进/股权激励、上年同期汇兑收益较高,其中销售/管理/研发/财务费用率分别24.7/3.56/0.95/0.82％,同比分别+1.8/-0.45/-0.32/+2.5pct;

   4)经营净现金流9.3亿元/+30.5％。

   家具家居领衔增长,北美地区表现亮眼。1)营收分品类:家具19亿元/+39.4％,家居13.3亿元/+50.2％,宠物3.09亿元/+37.3％,运动户外1.33亿元/+3.4％;运动户外不佳因海运扰动到货延后及欧洲销售旺季气候条件不佳等;2)营收分区域:欧洲22.8亿元/+41.2％,北美13.4亿元/+41.1％;3)营收分渠道:亚马逊25.4亿元/+42.7％占比69.1％;Otto/独立站增速均超90％,占比分别提至5/3％;积极开发Temu、Target、TikTokshop等新平台,为业绩增长贡献新增长点。

   产品推陈出新,仓储布局进一步强化。1)持续加强系列化/风格化及研发创新,继首批系列化产品EKHO推出后,5月全新风格家具Luiz系列正式发售;2)尾程配送费用持续优化:欧洲新增3个自营仓,6月FBM占比提至67.4％;美国新增3个三方合作仓,6月FBM占比提至15.7％;目前全球自营仓总数增至35.48万平;3)开拓东南亚优质供应商资源,预计Q4对美出货比例将提至约20％以降低关税成本对产品竞争力的影响;4)夯实品牌力,据Marketplace,公司亚马逊德国、法国、英国和意大利等站点在家居家具品类中排名第1; 5)签长协约,规模优势应对海运费波动。

   风险提示:国际贸易摩擦及物流风险、行业竞争加剧等