福能股份(600483):业绩略超预期,期待福建海风开启新成长

事件:公司发布2024年半年报,2024年上半年公司实现营业收入66.65亿元,同比增长4.57％,实现归母净利润11.88亿元,同比增长27.12％,对应2024年二季度实现归母净利润6.62亿元,同比增长64.51％,超出我们预期。

   替代电量结算提前+煤电盈利改善+收到分红,上半年公司盈利亮眼。2024H1公司实现发电量111.6亿千瓦时,同比增长2.8％,其中陆上风电同比下滑4.7％,海上风电同比增长4.9％,气电同比增长18.83％,煤电同比下滑1％,其中气电电量提升预计主要为替代电量结算同比增加所致。从利润的角度来看,公司上半年利润同比大幅增长的主要原因包括:1)气电替代电量结算周期影响,2024年晋江气电替代电量结算从4月-12月,而2023年仅为9-12月,2024Q2替代电量结算使得晋江气电利润大幅改善,2024H1晋江气电实现净利润-0.22亿元,同比增加1.3亿元,构成公司利润改善的主要来源;2)煤电盈利改善,2024H1鸿山热电实现净利润2.73亿元,同比增加0.33亿元,福能贵电实现净利润0.54亿元,同比增加0.32亿元,国能泉州(参股公司)实现投资收益0.52亿元,同比增加0.24亿元,这些煤电公司盈利改善预估主要受益于煤炭成本下行;3)公司投资收益中的股利收入大幅提升,2024H1公司其他权益工具在持有期间取得的股利收入实现0.7亿元,去年同期仅为0.07亿元,我们预计红利收入的大幅增加可能来源于华润温州的分红。而在新能源方面,受风资源影响,陆风发电量下滑,海风发电量提升(另外部分参股公司海风发电量预估下滑),导致新能源利润基本持平。

   新增核准海风66万千瓦,参股海风陆续投产,预计逐步贡献利润。公司旗下参股公司海峡发电(持股35％)在手90万千瓦的海风指标,其中50万千瓦已投产,预计有望在今年贡献部分利润,另有40万千瓦风电项目已经核准,这些项目均为平价项目,当前海风造价水平较低,投产后收益率水平预计较高。另外,公司今年新增核准66万千瓦海风项目(长乐外海J区)项目,该项目等效满负荷小时数4564小时,容量系数0.521,风资源水平较好,按照2年施工期预期在2026年底投产,预计投产后项目收益率水平较为可观。

   未来海风审批方式有望更加合理,在风资源优质、造价降低的情况下有望获取高回报。根据福建省"十四五"能源发展专项规划,十四五期间福建省计划增加并网海上风电装机410万千瓦,新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦,力争推动深远海风电开工480万千瓦。十四五前期福建省仅新增审批约6GW的海上风电项目,预计未来两年福建省海风审批有望加速,公司作为省属电力龙头在获取项目中具有显著优势,预计将迎来新一轮增长。从收益率的角度来说,过去福建省海风项目竞价为主,中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近,导致海风项目盈利能力较低,预计未来福建省审批方式将更加合理,在造价下降、风资源全国第一的背景下,福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机(含塔筒)中标价格降至3680元/kW,较2021年最高价几乎腰斩,若能平价上网,海风项目运营利润极为可观,我们测算资本金IRR超过15％。

   盈利预测与评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为29.88、31.45、34.7亿元,同比增长率分别为14％、5.3％、10.3％,当前股价对应的PE分别为9、8、7倍(考虑可转债转股后带来的股本提升),当前估值水平仍然较低,继续维持"买入"评级。

   风险提示:海风审批不及预期,风电发电量不及预期