太平鸟(603877):中报业绩承压,但存货周转进一步改善-中报点评

公司发布24H1中报,实现营业收入31.5亿,同比下滑12.7％,实现归母净利润1.7亿,同比下滑31.7％,实现扣非净利润0.7亿,同比下降63.6％,低于市场预期,其中24Q2的收入和归母净利润分别同比下滑12.3％和62.9％。

   零售低迷背景下直营渠道下滑较大,持续调整终端门店结构。分渠道来看,24H1直营、加盟和电商渠道收入同比下滑19.2％、5.2％和8.1％。分业务来看,24H1女装、男装、乐町女装和童装收入分别同比下滑10.3％、6.7％、35.2％和14％,上半年各个业务线分别净关店88家、28家、53家和29家,公司聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善,持续关闭低效门店,经营重点转向提升品牌形象和门店坪效。

   政府补贴同比增加,整体盈利能力仍然承压。1)毛利率:24H1公司毛利率同比下滑2.1pct至56.2％。2)费用率:24H1销售、管理和研发费用率分别同比增长2.4pct、-0.3pct和0.3pct,其中销售费用率大幅提升主要源于公司直营门店占比较高,收入下滑造成的负杠杆效应较为明显。3)24H1实现其他收益1.2亿,去年同期为0.85亿,主要源于政府补贴的增加。4)24H1公司实现归母净利率为5.4％,同比下滑1.5pct。

   主动控制存货水平,整体健康可控。24H1公司存货周转天数为188天,同比下降44天。公司近年持续推进库存管理,一方面加强商品产销计划性管控,新品库存得到优化,24H1公司1年以内库存占比为71.2％,去年同期为67.6％;另一方面强化过季老品的消化处理专项机制,老品库存得到改善。

   尽管短期业绩承压,公司仍然坚定变革战略方向,持续强化品牌力,提升产品力,充分激发组织活力,致力于不断提升品牌价值和经营质量。我们认为,待终端零售复苏,公司的的改革效果有望逐步显现。另外,由于公司直营渠道占比相对较高,未来业绩潜在的向上弹性也较为可观。

   根据半年报,我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测(下调了收入、毛利率和管理费用率,上调了销售费用率),预计2024-2026年每股收益分别为0.9、1.01和1.17元(原24-25年为1.6和1.86元),我们使用公司过去5年的历史PE估值水平,给予2024年16倍PE估值,对应目标价14.4元,维持"增持"评级。

   风险提示:渠道调整不及预期,行业竞争加剧、终端消费需求减弱等