锦波生物(832982):业绩落在预告上沿,胶原高成长性持续兑现

事件:公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收6.03亿元,同比增长90.59％,实现归母净利润3.10亿元,同比增长182.88％,实现扣非归母3.04亿元,同比增长193.34％。单Q2公司实现营收3.77亿元,同比增长100.45％,实现归母净利润2.08亿元,同比增长实现扣非归母2.06亿元,同比增长225.90％。

   盈利分析:盈利能力大幅上行,费率持续优化。2024H1毛利率同比+2.4pct,净利率51.3％,同比+17.0pct。费用端来看,2024H1销售/管理/研发费用率分别为17.9％/9.3％/4.1％,同比-3.1/-2.9/-8.9pct,研发费率下降主要系本期研发支出中资本化项目增多。

   经营分析:各板块同步高增,单一材料医疗器械同比翻倍。分板块来看:1医疗器械:2024H1收入5.31亿元,同比+92％;毛利率同比+1.7pct。其中单一材料/复合材料医疗器械收入分别为4.79/0.52亿元,同比+105％/+20％。2功能性护肤品:2024H1收入0.48亿元,同比+54％;毛利率64.76％,同比+0.7pct。其中单一成分/复合成分功能性护肤品:收入0.12/0.36亿元,同比+149％/+37％。3原料及其他:2024H1收入0.23亿元,同比+180％,毛利率83.03％,同比+18.3pct。

   经营更新薇旖美渠道覆盖拓展至3000家,持续强化研发投入。薇旖美坚持以直销为主,目前已覆盖终端医疗机构约3,000家;2024H1公司新取得发明专利授权13项,其中取得国际发明专利授权2项,完成人体胶原蛋白原子结构解析2项8YUK、8YV3开展了Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型胶原蛋白新材料在不同适应症的研究主要应用在毛发、口腔、皮肤等不同领域,增强核心竞争力。

   投资建议:胶原蛋白赛道维持高景气度背景下,锦波作为国内重组胶原蛋白龙头企业,核心单品薇旖美保持高增趋势,拓展多规格、多型别、联合应用,在研管线均具备细分市场高度领先性,潜力空间广阔。我们预计公司2024-2026年实现营业收入13.7/18.6/23.9亿元,归母净利润6.6/8.9/11.4亿元。对应PE分别为24/18/14倍维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;在研管线审批不及预期风险;监管政策变化风险