东阿阿胶(000423):24H1净利YOY+39％,符合预期,启动中期分红彰显价值

结论及建议:公司业绩:公司24H1实现营收27.5亿元,YOY+26.8％,录得净利润7.4亿元,YOY+39.0％,扣非后净利7.0亿元,YOY+42.8％,公司业绩处于业绩预告范围中位附近,符合预期。其中Q2单季度实现营收13.0亿元,YOY+17.9％,净利3.9亿元,YOY+28.0％,扣非后归母净利润3.7亿元,YOY+34％,增速均较Q1有所回落,但仍保持较快增长。

   启动年中分红,彰显价值:公司启动半年度分红,拟每10股分红11.44元(含税),分红率接近100％。以前日收盘价计算,半年股息率约为2.3％,我们测算全年股息率将超过4％,将进一步彰显公司的配置价值。

   阿胶系列产品快速增长:分产品看,公司24H1阿较及系列产品实现营收25.5亿元,YOY+32.5％,毛利率同比提升2.5个百分点至75.4％,我们认为主要是阿较块以及阿胶浆出货较好推动;其他药品及保健品实现营收1.3亿元,YOY-11.9％,毛利率同比下降4.2个百分点;毛驴养殖及销售实现营收0.4亿元,YOY-42.4％。

   毛利率提升,费用率增加:公司24H1综合毛利率同比提升3.2个百分点至73.5％,其中Q2单季度毛利率75.5％,同比提升5.6个百分点,我们认为一方面是销售结构变化,另外阿胶及系列产品毛利率也在提升。公司Q2单季度期间费用率为37.1％,同比增加3个百分点,主要是销售费用率增加3.8个百分点,反映出公司渠道建设加力。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元,YOY+22％、+17％、+14％,EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元,对应PE分别为22X、19X、17X,股价经过近期调整,估值已相对合理,业绩继续较快增长,股权激励对未来业绩增长也有保障,年中分红彰显价值,我们维持"买进"评级。

   风险提示:原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软