中国平安(601318):高基数下价值延续增长,投资收益企稳回升-1H24业绩点评

事件:中国平安披露1H24业绩,业绩增长符合预期。1H24公司归母净利润746亿元/yoy+6.8％,2Q24实现归母净利润379亿元/yoy+20.4％;三大核心业务OPATyoy+1.7％。上半年DPS0.93元/股,与去年同期持平。公司实现NBV223.2亿元/yoy+11％,财险COR97.8％/yoy-0.2pct,年化综合/净投资收益率4.2％/3％,分别+0.1pct/-0.2pct。

   寿险业务:高基数下价值保持双位数增长。1H24公司实现规模保费3878亿元/yoy+2.1％,新单保费1,178亿元/yoy-6.8％,预计主因23年预定利率下调部分客户提前配置保险,导致基数较高,但NBV223.2亿元/yoy+11％,NBVM24.2％/yoy+6.5pct,价值在同期高基数下维持较高增速,预计主因预定利率下调、银保渠道报行合一,产品价值提升。2H23NBV基数为133亿元,占全年NBV34％,下半年增速在低基数背景下有望持续回升。

   个险渠道:价值持续提升,人力企稳,产能提升。上半年公司代理人渠道NBV181亿元/yoy+10.8％,月人均新业务价值9,785元/yoy+36％,代理人数量34万/yoy-2％,月人均收入1.2万元/yoy+9.9％。

   银保渠道:持续受益于报行合一,价值高增。1H24公司银保渠道实现NBV26亿元/yoy+17.3％,其中外部渠道(除平安银行渠道)实现NBVyoy+87.6％,人均产能yoy+31.4％。持续受益于渠道报行合一改革,公司银保渠道上半年NBVM20.2％/yoy+5.6pct,未来公司将坚持价值转型战略,银保渠道价值贡献有望持续提升。

   业务质量:科技赋能+网格化精耕,继续率持续提升。公司持续深化服务式续收,网格化专员人数约1.5万人/yoy+59％,存续客户13个月保单继续率yoy+5.8pct。通过数字化、智能化开展对续期保单的精准续收,1H24寿险13个月保单继续率96.6％/yoy+2.8pct,25个月保单继续率90.9％/yoy+3.3pct;退保率1.0％,较去年同期-0.13pct。

   财险业务:费用率持续改善,车险COR因巨灾提升。1H24公司好车主注册用户数yoy+17.2％,突破2亿关口。财险业务实现保费收入1619亿元/yoy+3.9％;净利润100亿元/yoy+7.2％,其中投资收益86亿元/yoy+6.7％,承保利润35亿元/yoy+15.7％。公司财险业务COR97.8％/yoy-0.2pct,预计主因保证保险业务拖累减弱(1H24保证保险的保险服务收入为81亿元/yoy-44％,规模持续压降,COR106.8％/yoy-10.9pct)以及费用率改善(1H24财险综合费用率27.2％/yoy-0.2pct);车险COR98.1％/yoy+1pct,非车险(除保证保险)COR95.5％/yoy+2.1pct,预计主因暴雨等自然灾害多发。

   资产端:投资收益率稳健,不动产敞口持续压降。1H24公司保险资金投资规模约5.2万亿元,较年初+10.2％,实现年化综合投资收益率4.2％/yoy+0.1pct,其中净已实现及未实现的收益106亿元,较去年同期-45亿元改善明显;公允价值变动损益461亿元/yoy+146％,预计主因资产配置战略均衡,权益资产表现较去年同期改善;年化净投资收益率3.3％/yoy-0.2pct,主因存量资产到期、新增固收资产到期收益率下降。不动产投资余额2074亿元,总资产占比4％,其中以物权为主,采用成本法计量的部分占比79％,其他股权投资占比仅为4.0％,敞口较小,风险在可控范围内。

   增值服务打造业务护城河,医疗与养老服务加持效果显著。1H24享有医养服务权益的客户贡献NBV占比68.7％/yoy+0.7pct,其中养老权益客户贡献NBV占比38.3％/yoy+9.3pct,享有居家服务客户件均FYP为不享有居家服务客户的3.8倍,居家康养新高客占比77％/yoy+23pct,增值服务对寿险主业的赋能价值持续凸显。

   投资建议:维持公司"强烈推荐"评级。公司上半年业绩增长稳健,现金分红维持稳定。寿险NBV在高基数下维持较高增速,队伍实现高质量发展,银保渠道外部新业务价值增长将近翻倍,价值转型成效显著。投资端权益资产表现较去年同期改善,公允价值变动损益大幅改善。在下半年预定利率持续下调、同期利润低基数背景下,公司价值与利润增长有望继续提速。预计24-26归母净利润为1,072、1,227、1,386亿元,同比+25.2％、+14.4％、+13.0％,24-26NBV为448、504、564亿元,同比+14.1％、+12.5％、+11.8％,对应24-26E动态PEV估值为0.50、0.49、0.45倍。

   风险提示:权益市场波动;代理人队伍发展不及预期;新产品销售不及预期。

   关联关系披露:2022年12月21日,方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》,根据上述公告,中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定,中国平安和平安银行是方正证券的关联方。