招商南油(601975):受益于外贸成品油运输高景气,24上半年业绩明显提升

招商南油发布2024年半年度报告,业绩提升明显。2024年上半年实现营收35.28亿元,同比增长11.78％;实现归母净利润为12.20亿元,同比增长44.76％;扣非归母净利润为10.28亿元,同比增长23.97％。2024年Q2实现营收16.89亿元,同比增长9.8％,实现归母净利润5.49亿元,同比增长25.66％,扣非归母净利润为4.76亿元,同比增长9.09％。

   主营业务方面,外贸成品油景气程度较好,内贸及化工运输等基本保持稳定。1)受益于全球炼能产能增加以及红海绕行带来的运距拉长,国际成品油运输景气度提升,2024年上半年TC7运价均值为3.77万美元/天,同比增长32％;24Q1/Q2TC7运价均值分别为3.80、3.74万美元/天,Q2市场运价均值同比增长30％,环比下跌2％。24年上半年新加坡公司贡献营收15.6亿元,同比增长42％,贡献净利润为6.7亿元,同比增长86％;如扣除处置船舶的非经常性损益,预计贡献净利润约为5.53亿元,同比增速约为52％。2)其余业务:内贸油品运输方面,整体货量平稳,业绩相对波动幅度较小;化工品运输呈现向外贸转移趋势,内贸货量以及运价相对偏弱;乙烯市场景气程度较好,东北亚进口数量和格局基本稳定。

   24年上半年毛利率提升明显,财务费用持续优化,出售老旧船舶贡献非经常性损益。从盈利能力来看,由于外贸成品油运输市场景气程度较好,上半年毛利率提升至35.7％,同比提升2.2pcts;其中Q2毛利率为34.3％,同比提升0.6pcts,环比下降2.8pcts。费用方面,由于现金流增厚,24年上半年公司利息费用同比下降明显,同时汇兑收益也有贡献,上半年财务净收入达到1252万元。另外,上半年处置3艘老旧成品油船,贡献资产处置收益为2.1亿元(Q1处置2艘,Q2处置1艘,Q1/Q2资产处置收益分别为1.4/0.7亿元)。后续公司将持续开展老旧船舶更新换代工作(仍有1艘出售计划,预计在Q3处置完成)。

   展望24下半年,行业供需格局仍然向好,或对运价形成支撑。目前7-8月签单运价环比有所回落,或因海外汽柴油库存相对较高,消费量不及预期。但伴随运距拉长以及供暖季节到来,外贸成品油运输供需格局仍然向好,行业景气度仍强,预计Q4运价仍有向上弹性。

   投资逻辑:1)Q4外贸成品油运价仍有向上弹性;2)公司现金流持续增厚,分红预期仍存;3)公司船队更新计划:预计出售老旧船舶,同时租入新增运力,改善船队结构;中长期有望开拓苏伊士以西市场,有望实现规模效应。考虑到Q3外贸油运景气度回落,下调公司盈利预测,预计24-26年归母净利润为21.9/18.0/18.3亿元,对应24年盈利PE为6.6x;目前公司估值安全边际充足,同时外贸成品油市场格局较好,Q4运价仍然具备向上弹性,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下滑、船舶处置进度不及预期、分红计划不及预期