通达股份(002560):中报业绩不及预期,经营拐点有望出现-2024年中报点评

投资要点:

   通达股份披露2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入26.35亿元,与去年持平;归母净利润3677.75万元,同比下降59.38％。公司2024年半年度分配预案为:拟向全体股东每10股派现1元(含税)。

   各项业务均有小幅下滑,二季度环比有所好转

   2024年上半年,公司实现营业收入26.35亿元,与去年持平;归母净利润3677.75万元,同比下降59.38％;扣非净利润3197.3万元,同比下降63.29％。2024年Q1、Q2营业收入分别10.57亿、15.78亿,分别同比增长-12.07％、10.13％,Q1、Q2归母净利润分别为0.15亿、0.22亿,分别同比增长-58.06％、-60.2％。Q2单季度营业收入同比增长10％,净利润环比增长53％,环比Q1有所好转。

   分业务看:

   1)电线电缆营业收入12.04亿,同比下滑7.04％,占营收比例为45.7％;营业利润1.7亿,同比下滑13.49％,占总营业利润的76.21％;

   2)航空零部件加工营业收入0.76亿,同比下滑23.67％,占营收比例为2.87％;营业利润0.16亿,占总营业利润的7.3％;

   3)铝板带营业收入12.47亿,同比增长1.56％,占营收比例为47.3％,营业利润0.27亿,占总营业利润的11.91％;

   4)贸易业务营业收入1.09亿,同比增长10倍,营业利润1024万,占总营业利润比例为4.59％。

   公司2024年上半年新增订单创同期新高,电线电缆业务多次公告大额订单,订单情况有所好转,有待三季度逐步确认收入。同时,公司线缆板块因市场竞争加剧、原材料价格波动导致毛利率同比有所下降。

   航空器零部件精密加工及装配板块因承担大量研发任务,且新品未形成批量交付,导致毛利率同比有所下降。上半年航空零部件加工业务营业收入0.76亿,同比下滑23.67％,军工需求复苏不及预期。

   竞争加剧毛利率下滑,盈利能力承压

   2024年中报公司毛利率为8.46％、同比下滑1.35个百分点;净利率为1.65％,同比下滑2.07百分点;扣非净利率1.21％,同比下滑2.1个百分点。

   分业务:电线电缆毛利率14.11％,同比下滑1.05个百分点;航空零部件加工毛利率21.51％,同比大幅降低了16.97个百分点;铝板带毛利率 2.13％,同比提升0.3个百分点。

   航空零部件加工业务受军品价格改革、主机厂预研项目增多未批量生产等因素的影响,毛利率大幅度下滑。

   电线电缆需求稳健增长,中长期看市场集中度持续提升

   电线电缆作为国民经济中最大的配套行业之一,在我国机械工业的细分行业中位居第二,产业规模超过万亿,仅次于汽车整车和零部件制造业。在"十四五"纲要中,提到了优化国内能源结构,提高新能源的比重,建设智慧电网和超远距离电力输送网。电线电缆整体需求稳健增长。"十四五"期间,国家电网计划投入电网投资2.4万亿元,南方电网计划投入电网投资6700亿元。国家电网预计2024年电网建设投资总规模超5000亿元。

   我国电线电缆行业内企业数量众多,产业集中度较低,前十名电线电缆企业占国内市场份额尚不足12％。对标欧美发达国家产业集中度比较高,其中法国前五名电线电缆企业占其国内市场份额达90％以上,日本前七名电线电缆企业占其国内市场份额达65％以上,美国前十名电线电缆企业占其国内市场份额达70％以上,均已进入寡头垄断竞争阶段。随着我国电线电缆行业的发展,对电线电缆需求的不断提高,行业集中度趋势会越来越高,公司作为行业头部企业中长期有望充分受益。

   公司是国内主要的架空裸导线生产企业之一,裸导线生产规模在国内处于前列,在标准、质量和产能规模上均持续处于国内优势地位。在中低压电缆以及其它电缆产品方面,公司目前相继研发了应用于轨道交通的阻燃B1级别电缆、新能源车用高压线缆、70年长寿命电缆、太阳能光伏电缆、各种类型防火电缆,在行业内保持领先地位。公司电线电缆主要客户是国家电网、南方电网、国铁集团、国投、电建、能建等大型央企,以电网客户为主。这些央企国企大客户具有经济实力强、商业信誉好、回款及时的特点,保证了公司盈利质量和可持续性。

   公司2024年上半年电线电缆业务新签订单创历史新高,存货中在产品1.2亿,同比增长近50％,库存商品3.49亿,同比增长69.79％。公司基本按订单排产,以销定产,存货中在产品和库存商品都是待发货的商品,在产品和库存商品高速增长表明公司订单需求有较快增长,预计下半年会逐步体现,公司上半年营业收入下滑的局面有望反转。

   十四五下半场军工需求释放+C919放量,军工业务拐点将至

   随着航空工业"小核心,大协作"的发展战略不断深化,我国国防科技工业管理和武器装备采购制度持续完善,航空器零部件、大型结构件和航空部件装配科研生产业务准入制度逐步健全,民营零部件加工企业向产业链下游拓展,承担航空器零部件、大型结构件生产研发业务和航空器零部件装配任务的民营企业任务级别显著提升。

   子公司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造与部组件装配服务,产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件,钣金成型模具、复合材料成型模具,以及飞机部组件产品,覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919、C929等民用机型。

   十四五规划进入下半场收尾阶段,从现在到2025年,十四五规划只剩下最后一年多时间,军工需求有望加速释放带动军工配套行业迎来底部反转,静待行业复苏拐点到来,对公司军工业务构成重要催化。另外,国产大飞机C919进入放量阶段。根据中国商飞发布的《2020-2039年民用飞机市场预测年报》,未来20年我国客机市场将接收50座以上客机9000余架,金额达1.4万亿美元,民用航空器零部件及加工市场规模将达到1.2万亿元。在目前全球单通道干线客机市场供需失衡的背景下,C919将迎来重大历史机遇,公司作为C919航空零部件加工产业链优质供应商将中长期受益。

   2024年上半年公司航空零部件加工板块因承担大量研发任务,预研产品交付较多,新品未形成批量交付,因此营业收入出现明显下滑,毛利率也出现大幅波动,2024年上半年航空零部件加工业务复苏不及预期。2024年下半年开始逐步进入军工产品的交付旺季,随着批量产品逐步交付,航空零部件加工板块业务有望实现营业收入增长和毛利率修复双重利好。

   盈利预测与估值

   公司是国内电线电缆核心供应商,电网、高铁等行业需求稳健,行业集中度持续提升,具备中长期成长的空间,航空零部件业务有望受益十四五进入收尾阶段,军工需求释放迎来业绩拐点,此外国产C919大飞机进入放量阶段,公司航空零部件军工业务有望充分受益。上半年公司业绩不及预期,我们下调公司2024年-2026年营业收入预期分别至61.75亿、68.96亿、75.59亿,下调2024年-2026年归母净利润预期分别至1.42亿、2.1亿、2.67亿,对应的PE分别为19.3X、13.09X、10.27X,考虑到当前时点,公司股价已经经过充分调整,利空因素充分消化,估值趋于合理区间,同时下半年电线电缆业务有望好转,军工业务拐点在即,公司各项业务处在底部拐点边缘,继续维持公司"买入"评级。

   风险提示:1:国内电网固定资产投资、需求不及预期;2:产品交付不及预期;3:行业竞争加剧,毛利率下滑;4:原材料价格上涨的波动;5:军工需求、产品交付不及预期;6:C919量产进度不及预期。