兆易创新(603986):DRAM市场拓展顺利,MCU不断丰富产品矩阵-中报点评

事件:近日公司发布2024年半年度报告,2024年上半年公司实现营收36.09亿元,同比+21.69％;归母净利润5.17亿元,同比+53.88％;扣非归母净利润4.73亿元,同比+71.87％。2024年第二季度单季度实现营收19.82亿元,同比+21.99％,环比+21.78％;归母净利润3.12亿元,同比+67.95％,环比+52.46％;扣非归母净利润2.90亿元,同比+99.25％,环比+57.66％。

   投资要点:

   24H1公司业绩强劲复苏,盈利能力显著改善。经历2023年市场需求低迷和库存逐步去化后,2024年上半年消费、网通市场需求回暖,带动公司存储芯片产品销量和营收增长;公司继续保持以市占率为中心的策略,持续进行研发投入和产品迭代,多条产品线竞争力不断增强,促进产品销量和营收增长。公司24H1毛利率为38.16％,同比提升4.73％;公司24Q2毛利率为38.15％,同比提升8.70％,环比下降0.01％;公司24H1净利率为14.33％,同比提升3.00％;24Q2净利率为15.75％,同比提升4.31％,环比提升3.17％。公司一直以来高度重视研发团队建设及研发过程管理,保持较高水平研发投入,24H1公司研发投入为6.37亿元,约占营业收入17.65％。

   Flash产品下游需求回暖,DRAM产品市场拓展顺利,推动公司存储器业务持续复苏。公司存储器产品分为NORFlash、SLCNandFlash和DRAM。在Flash产品上,公司SPINORFlash全球排名第二,SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现全品类的产品覆盖;公司车规级GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash产品,实现2Mb-8Gb全容量覆盖,并均已通过AEC-Q100认证,被车厂和Tier1广泛认证通过,并应用在智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等;由于24H1下游终端需求有所回暖,公司继续在消费、网通等市场实现增长,带动Flash产品整体出货量和营收均实现同比大幅增长。在DRAM产品上,从供给侧来看,海外原厂逐渐增加对HBM、DDR5等高端产品的投入,相应在DDR3、DDR4等品类供应减少,利基型DRAM整体呈现供给收缩的局面;需求侧消费电子等领域有所回暖,供需格局改善推动24H1利基型DRAM产品价格上扬;24H1公司自有品牌DRAM产品市场拓展效果明显,总成交客户数量进一步增加,公司DDR3L、DDR4产品现已覆盖网络通信、TV等应用领域以及主要客户群,24H2出货量有望持续增长。 MCU不断丰富产品矩阵,车规级产品出货量实现大幅增长。2024年上半年,公司推出了GD32L235低功耗系列、GD32E235超值系列和GD32F5高性能系列MC U新产品,进一步丰富产品线矩阵。消费和工业市场为公司24H1前两大营收贡献领域,受益于光伏、工控、光模块等需求的拉动,工业领域收入贡献有所提升,在消费、汽车、网络通信和存储计算领域也实现出货量同比增长。公司车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier1公司建立和保持深入合作关系,产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等;目前公司车规产品方案已被批量应用于多家汽车厂商,整体销售量实现同比大幅增长。作为国内32bitMCU产品领导厂商,公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品,并持续丰富产品矩阵,在工业、汽车等市场不断开拓,24H2MCU出货量有望延续增长态势。

   盈利预测与投资建议。公司为国内存储器及MCU领先企业,24H1Flash产品下游需求回暖,DRAM产品供需格局改善及市场拓展效果显著,推动公司存储器业务持续复苏,公司MCU持续丰富产品矩阵,在工业、汽车等市场不断开拓,24H2MCU出货量有望延续增长态势,公司传感器产品24H1实现同比增长,我们预计公司24-26年营收为73.19/90.33/106.48亿元,24-26年归母净利润为10.27/14.72/18.38亿元,对应的EPS为1.54/2.21/2.76元,对应PE为47.96/33.46/26.80倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险;下游需求复苏不及预期风险;新产品研发进展不及预期风险;新产品市场拓展不及预期风险。