呈和科技(688625):业绩符合预期,终端需求持续放量,内生外延长期成长显著

公司公告:公司2024年上半年实现营业收入4.14亿元(YoY+12.02％),归母净利润1.28亿元(YoY+17.37％),扣非归母净利润1.27亿元(YoY+22.73％),业绩符合预期。其中,Q2实现营业收入2.23亿元(YoY+11.7％,QoQ+16.21％),归母净利润0.66亿元(YoY+14.71％,QoQ+6.93％),扣非归母净利润0.66亿元(YoY+23.42％,QoQ+8.39％),业绩符合预期。

   24Q2复合助剂景气止跌,下游终端需求持续放量。复合助剂方面,上游抗氧剂、光稳定剂等抗老化助剂景气逐步见底,支撑公司复合助剂售价稳定,叠加销量规模持续增长,上半年复合助剂实现0.33亿营收,同比增加50％。但是成核剂和水滑石需求看,根据百川资讯及卓创资讯,PPQ2国内产量达824.5万吨,同比增加6.9％;PVCQ2国内产量达573万吨,同比增加6.8％,终端需求持续放量支撑公司24年上半年成核剂、合成水滑石分别实现2.53、0.58亿元营收,同比分别增加24％、20.8％。公司盈利能力维持高位,Q2单季度毛利率44.71％,净利率保持在29.65％。整体来看,下游PP及PVC行业都将进入新一轮产能投放周期,公司主营产品成核剂、合成水滑石和复合助剂是制造高性能树脂的关键材料,随着国内PP及PVC生产逐步向高端化发展,公司有望迎来长周期景气行情。

   并购标的逐步放量,新增产能陆续释放,"内生+外延"业绩韧性凸显。公司率先打破了国际领先品牌的技术垄断,产品性能指标处于国际先进水平,随着国产化趋势加强,公司有望持续收益。在未来发展规划上,公司"内生+外延"将持续横向及纵向扩张规模,加速市占率提升。内生方面,截至2023年7月,公司白云技改项目已新增成核剂及水滑石产能约4000吨,募投项目预计2024年内投产,合计新增约36600吨产能;外延方面,公司1.58亿收购科澳化学及信达丰100％股权,外延拓展抗氧剂业务,打造一体化服务模式。

   盈利预测与估值:由于抗氧剂、光稳定剂等单剂24年初以来景气快速回落,导致公司科澳化学及信达丰盈利回落,我们下调公司2024-2025年盈利预测,预计实现归母净利润2.66、3.11亿元(调整前为2.94、3.90亿元),同时新增2026年盈利预测,预计实现归母净利润3.76亿元,当前市值对应PE估值分别为17X、15X、12X。根据wind统计,当前公司PB估值为3.745X,自2021年6月7日上市之后至今,平均PB中枢约为5.947X,具备较高安全边际,维持"增持"评级。

   风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期