东土科技(300353):Q2营收增速加快,工业OS放量可期-中报点评

Q2营收增速加快,工业OS放量可期

   东土科技发布半年报,2024年H1实现营收4.20亿元(yoy+2.20％),归母净利-9312.99万元(yoy+16.01％),扣非净利-1.10亿元(yoy+9.92％)。其中Q2实现营收2.84亿元(yoy+20.03％,qoq+109.12％),归母净利-401.07万元(yoy+91.99％,qoq+95.50％)。预计公司24-26年EPS分别为0.12、0.21、0.31元(前值0.14、0.21、0.31元)。采用分部估值法,软件业务可比公司平均25E2.8xPS,考虑到24-25年软件业务营收CAGR为103％,高于可比公司均值20％,给予软件业务25E6.0xPS;工业硬件可比公司平均25E18.1xPE,给予25E18.1xPE。综上,给予公司25年目标市值55.1亿元,对应目标价8.96元(前值10.43元),"买入"。

   研发投入继续加大,现金流同比改善

   24H1公司销售/管理/研发费用率分别为20.06％/17.61％/29.94％,同比+0.90pct/+0.83pct/+3.41pct。其中,研发费用率同比增长较多,主因公司持续加大研发投入及技术转化力度,报告期与重点客户合作的新产品加速推进;销售费用率同比增长,主因公司加大垂类行业及海外客户服务能力,人力及差旅成本增长。24H1公司经营性净现金流为-1.01亿元,同比+50.23％,现金流回暖主因部分长账龄客户加速回款、政府补助资金增加。

   工业OS营收快速增长,垂直行业拓展进一步加快

   24H1公司工业网络通信、智能控制器及解决方案、工业操作系统及相关软件服务分别实现营收2.7、1.0、0.5亿元,同比+2.5％、-14.3％、+74.0％;分别实现毛利率44.1％、31.0％、66.7％,同比+8.0pct、+1.8pct、-10.6pct。其中,24H1公司网络通信业务毛利率同比增长较多,主因防务领域业务的供应链和生产降本效果明显;工业操作系统收入同比增速较快,主因本年定制化产品收入增加,与能源电力、轨道交通、智能装备、汽车电子等行业头部客户的合作取得积极进展。我们认为,随着公司持续打磨工业OS在垂直行业的用例,产品化加速有望带动营收进一步放量。

   自主可控"根技术"优势奠定公司长期壁垒

   在工业领域数字化转型对自主可控技术需求日益迫切的背景下,公司打造了全栈自主可控工业互联网产品与技术体系,实现了AUTBUS总线技术、TSN网络、工业操作系统、工业智能控制编程平台软件等核心技术自主可控。此外,公司还参股投资了多家芯片公司,包括TSN芯片、AUTBUS总线芯片、SDR无线基带芯片等,构建完成软硬件生态。我们认为,"根技术"的积累有望奠定公司长期竞争优势,实现下游市场份额的持续攀升。

   风险提示:下游景气度不及预期;市场竞争加剧。