兆易创新(603986):业绩符合预期,盈利能力稳步修复

事件公司发布2024年中报业绩,公司24H1实现营业收入收入36.09亿元,同比+22％,归母净利润5.17亿元,同比+54％,扣非归母净利润4.73亿元,同比+72％;从单季度表现来看,公司24Q2实现收入19.82亿元,同比+22％,环比+22％,实现归母净利润3.12亿元,同比+68％,环比+52％,业绩符合预期。

   毛利率稳步提升,持续扩展市场份额。公司24H1毛利率达到38.16％,同比+4.74pct,单24Q2毛利率环比基本保持稳定,主要系报告期内存储及MCU价格保持平稳。公司净利率提升至14.33％,同比+3.0pct,单24Q2净利率达到15.75％,同比+4.31pct,环比+3.17pct,主要系报告期内产品结构优化以及成本管控能力提升,24H1研发费用5.88亿元,研发费用率16.30％,同比+0.21pct。

   公司下游行业分散,其中消费、网通需求回暖,公司在存储及MCU领域产品销量提升,公司以市占率为优先策略,市场占比持续提升,截至24Q2,公司在手订单20.8亿,预计将于当年全部转为收入。

   DRAM拓展公司天花板,关注存储/MCU/传感赛道底部反转。根据公司24H1业务分拆来看,24H1存储收入26.05亿元,同比+29％,MCU收入8.05亿元,同比+4％,传感器收入1.92亿元,同比+9％,其中消费类/非消费类占比约为27％:73％。从个业务条线来看,(1)存储业务:DRAM持续拓展,提升公司天花板。公司24H1在DRAM市场的收入增长显著,这主要得益于DRAM市场的整体复苏以及公司产品的竞争力提升。公司扩大了DRAM产品的市场覆盖率,在DDR3和DDR4产品线得到了进一步的优化和扩展,目前已覆盖网络通信、TV等领域以及主要客户群。Flash抢占市占率,关注后续价格变化。公司24H1Flash同比大幅增长,其中NOR保持高端消费市场,拓展工业、网通、汽车等应用,其中车规产品2Mb-2Gb容量已全线覆盖,NAND领域,工业/车规全覆盖,38/24nm两种制程全面量产,覆盖1-8Gb容量。(2)MCU业务:截至24H1,料号数量超过600款。MCU产品已覆盖110nm、55nm、40nm、22nm多种制程,与多家Tier1公司建立和保持深入合作关系。(3)传感器业务:24H1收入5.52亿元,净利润0.69亿元,思立微24H1实现扭亏为盈。

   投资建议:公司产品线持续提升市场占有率,产品竞争力逐步加强。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为11.67/15.57/19.64亿元,当前市值对应PE为42.22/31.63/25.07倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品价格不及预期的风险;需求增速放缓的风险。