报喜鸟(002154):利润表现承压,估值已处低位-点评报告

公司发布2024年中报,2024年上半年收入+0.4％至24.8亿,归母净利润-15.6％至3.4亿,扣非归母净利润-11.5％至3.0亿。

   外部环境导致零售端承压,HAZZYS渠道依然实现净开。

   上半年来看,公司2024年上半年收入+0.4％至24.8亿,归母净利润-15.6％至3.4亿,扣非归母净利润-11.5％至3.0亿。单二季度来看,公司收入-4.6％至11.3亿,归母净利润-38.3％至0.9亿,扣非归母净利润-44.3％至0.7亿。主要系报告期内终端零售较预期疲软,叠加天气和高基数的影响导致零售整体承压。

   分品牌来看,2024年上半年,HAZZYS收入+0.3％至8.6亿,渠道较23年年末净开10(直营+8/加盟+2),渠道终端数量达467家;报喜鸟-3.7％至7.7亿,渠道数量较23年末净减少10家(直营-3/加盟-7)至807家;宝鸟-2.3％至5.1亿;乐飞叶+32.2％至1.5亿。

   毛利率持续提升,非经因素影响叠加经营杠杆加重原因导致利润端承压

   在严格的终端折扣控制+拓展渠道并升级影响下,公司毛利率持续提升,2024H1,公司线上销售/直营销售/加盟销售/团购渠道毛利率同比提升3.3pp/1.4pp/3.4pp/1.0pp,合计毛利率同比提升1.7pp至68.2％。

   费用情况来看,单二季度,公司销售费用率同比+5.0pp至45.7％,销售费用绝对额同比+7.1％,主要原因系公司持续加大市场开拓力度,员工人数增加及渠道拓展所带来的费用增长;管理费用率同比+0.5pp至8.4％,费用绝对额同比+1.4％;研发费用率同比+0.2pp至2.3％,财务费用下降3220万,因报告期内到期的银行定期存款较上年同期增加所致。

   非经常因素方面,2024年上半年,公司收到政府补贴5183万,较去年同期减少2836万,其中Q1/Q2分别减少2756万/80万。除此以外,虽然公司参投的项目已有部分实现上市退出,但由于市场整体资本化放缓,目前仍有部分已参投项目资本化进展低于预期,投资收益相较去年同期减少1835万。

   盈利预测与估值:

   过去数年尽管有外部因素干扰,公司依旧表现出了明确的向上趋势;我们认为,公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。

   我们预计24/25/26年公司有望实现归母净利润6.8/7.6/8.3亿,增速为-2.02％/+10.40％/+10.20％,对应当前市值PE为7X/7X/6X,作为高分红、低估值标的,维持"买入"评级。

   风险提示:终端消费力下降;消费者需求变化;