招商南油(601975):1H24业绩符合预期,期待旺季运价弹性

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入35.28亿元,同比+11.8％,环比+16.0％;归母净利润12.2亿元,对应每股盈利0.25元,同比+44.8％,环比+70.9％,1H24公司出售3艘老旧船舶,若不考虑船舶出售,1H24公司扣非归母净利润为10.28亿元,同比+24.0％,环比+45.2％;对应2Q24实现收入16.89亿元,同比+9.8％,环比-8.1％,实现归母净利润5.49亿元,同比+25.7％,环比-18.2％,扣非归母净利润4.76亿元,同比+9.1％,环比-13.9％,公司业绩符合我们预期。

   二季度淡季运价环比下行、同比增长,公司盈利与运价变化一致。受红海绕行影响,二季度虽为淡季但成品油运价仍同比改善,由于成品油运价签订和实际运输之间滞后约2周,2Q24公司盈利期间实际对应2024年3月中旬至2024年6月中旬运价,期间内公司主要运营的太平洋区域内BCTI运价环比-2.5％、同比+18.5％。

   发展趋势高景气周期有望持续,期待四季度旺季运价弹性。年初至今受红海绕行消耗有效运力影响,MR船运价底部和中枢明显抬升,截至8月16日,MR船各航线平均运价较去年同期同比增加0.45万美元/天。长期看,行业供需格局持续向好,根据Clarksons,当前MR船在手订单占运力比为16％,而15岁以上船运力占比为41％,新船订单仍不能满足未来船舶更新替换需求,此外我们认为环保要求趋严、船队老化增加效率损耗等因素均会限制MR船有效运力,行业高景气周期有望持续。当前为传统淡季,运价环比2Q下滑,但我们认为随北半球进入取暖旺季,四季度运价弹性有望显现。

   公司优化船队结构和资产负债表,实行回购提升股东回报,分红预期有望进一步支撑公司估值。年初至今公司已出售3艘老旧船舶优化船队结构,且上半年回购2艘融资租赁船舶进一步降低有息负债水平。公司股东回报持续改善,年初公司通过股份回购议案,此次回购股份占总股本1.05％,此外,新公司法实施背景下,公司母公司报表未分配利润有望加速扭亏,转正后公司将具备分红能力,从而支撑估值改善,截至2季度末公司母公司报表未分配利润亏损19.8亿元,较1季度末减亏2.1亿元。

   盈利预测与估值我们维持公司盈利预测不变,当前股价对应6.4倍2024年市盈率和6.4倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业风险偏好下行,下调目标价16.0％至4.2元/股,对应8.9倍2024年市盈率和8.9倍2025年市盈率,较当前股价有39.1％的上行空间。

   风险全球经济增速下行,地缘政治变动风险。