招商南油(601975):毛利率提升叠加老船处置收益带来业绩增长-2024半年报点评

事件:招商南油发布2024半年度报告:公司2024上半年实现营收35.28亿元,同比+11.78％,实现归母净利润12.20亿元,同比+44.76％,基本每股收益为0.25元/股。

   2024上半年成品油运输指数(BCTI)均值同比上涨20.28％。2024上半年,受地缘政治等因素影响,成品油轮利用率增长,有效运力紧平衡导致国际成品油市场运价震荡加剧。成品油运输指数(BCTI)上半年内最高点为1411点,最低点为741点,均值为996点,较去年同期均值828点上涨20.28％。

   毛利率提升叠加老船处置收益是归母净利润增长的主要原因。1)2024上半年公司实现毛利率35.72％,同比提升2.21个百分点,主要得益于成品油运输指数(BCTI)均值同比上涨20.28％。2)2024年公司上半年实现资产处置收益2.10亿元,同比增加1.94亿元,对2024上半年利润增长贡献度为51.50％。3)2024年公司上半年实现资产处置收益增长主要系招商南油2024上半年处置3艘老旧船舶,2023年同期处置1艘老旧船舶。

   预计2024全年新船交付有限,需求方面全球成品油吨海里数增长约7％。运力供给方面,根据克拉克森统计,截至2024年6月末,全球现有MR船舶1760艘,船舶订单242艘,订单占比13.8％。其中,预计2024年还将交付27艘,新船交付量有限;从运输需求端看,公司预计2024年全球炼能将增长3.2％,成品油海运贸易量将增长1.8％。由于受红海危机持续影响,通行苏伊士运河的货量下降了65％,同时绕行好望角的货量接近往年的3倍,平均航行里程的增长使得全球成品油吨海里数增长约7％。

   看好成品油航运供求增速差持续扩大有望带来的运价机会,维持"买入"评级。我们预计2024-2026年每股收益分别为0.42/0.47/0.51元,对应PE为7.2/6.5/5.9倍。我们考虑到成品油航运供求增速差持续扩大有望带来运价上升,以及招商南油成品油自身船队规模占比较高,业绩弹性较大,维持"买入"评级。

   风险提示:成品油航运需求不及预期、老船拆解不及预期、油价波动风险。