桃李面包(603866):二季度盈利修复,销售仍然承压-2024年中报点评

公司发布2024年中期报告:上半年,公司实现营收30.21亿元,同比降5.79％;实现扣非归母净利润2.78亿元,同比降1.19％。其中,二季度营收为16.21亿元,同比降6.33％,扣非归母净利润1.69亿元,同比增加12.14％。

   收入降幅扩大,但盈利修复显著。一、二季度收入同比降幅分别为5.15％和6.33％,较上年同期扩大6.81个和5.01个百分点,上半年的销售压力进一步加大。产品力、渠道下沉力以及宏观消费能力,三力削弱,应该是基础消费品销售承压的主要原因。公司核心的东北和华北市场销售下滑较为严重:上半年两市场的销售收入分别同比减少12.33％和6.67％。展望下半年,公司推出的新品有望促成第二增长曲线;另外深耕核心市场,以及拓展西南和新疆等边远市场也将扭转销售下滑的局面。

   二季度,利润下降的势头得以扭转,盈利显现出向上的迹象。二季度,公司的扣非归母净利润同比增加12.14％,增幅同比、环比分别扩大33.58和28.68个百分点,扭转了2023年以来累计5个季度净利润下滑的势头,但是积极趋势是否得以延续仍需要观察。成本系统性下降以及公司对费用的控制,促成了盈利的积极回升。上半年,在成本下行周期的推动下,公司的综合毛利率较2023年上升1.36个百分点至24.15％,营业成本的降幅同比扩大8.85个百分点。此外,本期销售、管理和研发费率均有下降,也是盈利修复的原因。

   公司整体的运营情况良好,现金流有望持续改善。由于前期的投资规模较大,公司当前的利息支付和资产折旧压力稍大,但好在信用减值、存货周转率等指标改善明显,以及投资支出正在显著减少,未来公司的现金流将会持续改善。上半年公司的财务费率达到0.55％,同比升高0.21个百分点;资产折旧达到1.07亿元,较上年同期进一步增加0.19亿元,资产折旧进入峰值期。但是,上半年的信用减值同比减少64.86％,存货周转率同比提升0.78次,反映出渠道动销的情况正在改善。

   投资评级:我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别达到0.41、0.43和0.46元,对应8月16日收盘价,市盈率分别为13.32倍、12.53倍和11.8倍,给予增持评级。

   风险提示:成本下行具有周期性,随着成本系统性上行,公司的盈利将会回落;新一轮产品线能否带来第二增长曲线仍有待观察,不排除销售持续下滑的可能。