三孚新科(688359):PCB业务向好,复合铜箔设备放量在即-深度研究

PCB行业下游需求复苏驱动电子化学品+设备业务增长:PCB行业受通讯电子和消费电子需求复苏以及AI浪潮驱动影响,已开启新成长周期;同时,受国际政治格局变化影响,国内PCB企业抱团"出海",在东南亚投资建厂分散政治风险。根据Prismark预测,PCB行业2028年市场规模超900亿美元,2024-2028年CAGR为5.4％。PCB行业需求扩大及产能扩张有望带动公司电子化学品+设备业务快速增长。

   复合铜箔市场快速扩大,复合铜箔设备受益在即:复合铜箔能够有效防止电池热失控,提高安全性;同时,减少铜用量,6.5微米复合铜箔铜成本比6微米传统铜箔低11％;增加循环稳定性;重量减轻近60％,能量密度提升5-10％。复合铜箔的优势能够充分满足下游电池厂商核心诉求,随着全球锂电池销量增加和复合铜箔渗透率提升不断扩大,复合铜箔产业化不断推进。受复合铜箔生产商储备产能需求影响,上游设备将首先受益。

   复合铜箔设备下游推进迅速,已获得头部电池厂认证:公司一步法设备线速达12-15m/min,良率高达95％;二步法设备,对比友商,宽幅增至1650mm,能够实现单台年产能1GWh,助力复合铜箔降本。同时,客户进展较快,下游复合铜箔生产商已获得头部客户供应商代码及订单。同时,公司专营上游设备和化学品,可有效避开未来下游潜在的低价竞争,保证长期高毛利。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入9.34/13.59/17.51亿元,归母净利润0.88/1.43/2.43亿元,对应PE分别为29.15/17.94/10.58倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:主要原材料价格波动风险;复合铜箔市场不达预期及新业务市场开拓的风险;宏观环境风险;解禁风险。