报喜鸟(002154):1H24业绩面临压力,稳步推进经营规划

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:收入24.79亿元,同比+0.36％;归母净利润3.44亿元,同比-15.60％。其中2Q24收入11.27亿元,同比-4.55％;归母净利润0.94亿元,同比-38.32％。公司1H24业绩低于我们预期,主要因终端零售环境承压下费用刚性以及宝鸟费用投入增加。

   高基数下终端承压,发货节奏影响团购业务收入。分品牌看,1H24报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/其他品牌同比-3.69％/+0.25％/-2.28％/+16.56％至7.74/8.60/5.07/3.39亿元。其中,我们估计2Q24报喜鸟收入同比下降中高单位数,哈吉斯收入同比增长,宝鸟收入降幅较高,其中宝鸟收入下降主要因部分订单发货延迟至3Q24,且由于公司加大宝鸟业务销售人员和业务拓展布局,宝鸟净利润降幅大于收入。

   控制折扣提升毛利率,费用刚性影响净利率。2Q24公司毛利率同比+1.1ppt至66.0％,维持提升趋势,主要得益于公司对终端折扣的有效管控。费用方面,2Q24公司销售费用率同比+5.0ppt至45.7％,主要因公司加大线下店铺拓展以及品牌推广投入;收入规模下降导致管理费用率和研发费用率提升,分别同比+0.5ppt/+0.2ppt至8.3％/2.3％。此外,投资收益同比减少1,225万元。总体来看,2Q24归母净利率同比-4.6ppt至8.3％。

   运营稳健,现金充裕。截至2Q24末,公司存货规模同比-1.0％至10.7亿元,存货周转天数同比+5.4天至244.8天,应收账款周转天数同比-0.5天至47天,整体运营稳健。2Q24经营活动现金流净额同比-36.0％至1.2亿元,与净利润变动幅度类似。

   2Q24末公司在手货币资金充裕,同比+22.5％至18.4亿元。

   发展趋势我们认为公司在行业均面临终端零售压力情况下,展现出了一定的经营韧性以及对折扣和费用的控制能力。展望下半年,我们预计公司有望仍保持扩张态势,哈吉斯维持双位数新开店规划并优化门店结构,报喜鸟持续提升运营质量和品牌力,宝鸟出货端有望改善并实现较好的收入增长。

   盈利预测与估值考虑到终端零售环境承压,我们分别下调公司2024/2025年盈利预测7％/2％至6.5/7.2亿元。当前股价对应2024/2025年8.7x/7.9xP/E,维持跑赢行业评级。同时,我们下调目标价7％至4.92元,分别对应2024/2025年11.0x/10.0xP/E,较当前股价有26.2％的上行空间。

   风险终端需求不及预期,费用控制不及预期。