报喜鸟(002154):第二季度零售承压,各渠道毛利率稳步提升

上半年收入增长0.4％,毛利率提升,归母净利润承压。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2024上半年服装零售整体承压、叠加公司去年同期基数较高,上半年收入同比增长0.4％至24.8亿元。通过严控折扣,毛利率同比提升1.5百分点至67.0％;主要由于加大市场开拓力度,员工人数、品牌推广费用增加,销售费用率增加2.9百分点至40.5％。受销售费用率上升、政府补助及投资收益较上年同期减少影响,归母净利润同比下滑15.6％至3.4亿元,归母净利率下降2.6百分点至13.9％。从营运情况看,库存周转天数同比上升7天至258天,产成品存货余额上升0.4％。公司中期拟每10股派发现金红利0.7元,总派息额1.02亿元,分红率约30％。

   第二季度零售承压,收入及净利润下滑。受天气、整体零售环境影响,公司第二季度销售情况低于预期,收入同比下降4.5％;严控折扣下毛利率同比增长1.1个百分点至66.0％,受收入下滑负杠杆以及加大市场开拓力度影响,销售费用率同比上升5.0百分点;归母净利率同比下滑4.6百分点至8.3％。

   哈吉斯开店速度放缓营收稳健,各渠道毛利率均有提升。分品牌看,1)报喜鸟收入同比下降3.7％,门店数量增加2.8％,单店收入降低5.6％;相较去年底门店数量减少10家。2)哈吉斯收入增长0.2％。2023年哈吉斯恢复较快的开店步伐,2023年门店同比净增9.6％至457家,2024上半年开店速度放缓,门店同比增加8.4％,单店收入同比下降8.0％,相较去年底净开10家。

   3)宝鸟收入同比-2.3％,团购业务全年预计仍有稳健表现。4)乐飞叶受益于户外赛道高景气,收入同比+32.2％,门店上半年净开5家,单店收入同比增加4.1％。分渠道看,加盟渠道收入增速7.4％,一定程度抵消了线上、直营收入下降带来的影响;各渠道较同期毛利率均有提升,直营/加盟/团购/线上毛利率分别+1.3/2.4/1.0/3.3个百分点至78.4％/69.8％/48.6％/73.4％。

   风险提示:线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。

   投资建议:高基数上增长稳健,毛利率提升,继续看好中长期成长前景。2024上半年在高基数上收入增长稳健,库存良性,零售折扣收窄,但受经营负杠杆以及加大市场开拓力度影响,销售费用率提升、同时净利润受到政府补助和投资收益等非经营性因素负面影响扰动。基于下半年消费复苏趋势仍然较弱,同时公司仍处于快速扩张期、销售支出较大,我们下调盈利预测,预计2024～2026年归母净利润分别为6.6/7.5/8.3亿元(前值为8.1/9.2/10.4亿元)。基于盈利预测下调以及行业估值中枢下移,下调目标价至5.4-5.8元(前值为8.0-8.5元),对应2024年12-13xPE,维持"优于大市"评级。