银轮股份(002126):多轮驱动+全球拓展,热管理龙头强者恒强-首次覆盖报告

【核心结论】我们预计2024-2026年公司营收140/174/205亿元,同比+27％/+24％/+18％,归母净利润8.5/12.1/15.4亿元,同比+39％/+43％/+27％,对应当前股价PE15.2/10.6/8.4X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   【报告亮点】我们认为,公司作为国内汽车热管理行业老将,四十年持续深耕下,已在车端积累成熟技术经验,并始终保持行业领先。目前,公司已由车端热管理走向全场景应用,涉及数据中心、储能、家用/商用热泵等新领域,实现车端技术优势迁移,持续拓展业务边界,全面打开收入天花板。

   【主要逻辑】

   商用车:行业复苏+能源结构转型,EGR模块贡献板块核心增量。1H24国内商用车/新能源商用车销量207/24万辆,同比+5％/+44％,渗透率提升至14％,同比+3.6pcts;重卡/燃气重卡实现销量50/11万辆,同比+3％/+104％,渗透率提升至22％,同比+10.7pcts。2024年8月,公司新获国际知名客户新能源卡车集成模块定点,海外新能源商用车业务持续突破。此外,公司EGR产品国内市占率达90％,直接受益于燃气重卡渗透率持续提升。

   乘用车:热泵空调+集成化趋势明确,新能源+全球化拓展打造第二曲线。新能源车热管理集成化趋势明确,核心组件asp提升至传统车3倍,热泵空调逐步替代PTC制热成为行业主流。2023年公司新能源汽车业务营收达36亿元,占比33％,同比+12.2pcts;年内新获新能源项目订单占比超90％。公司墨西哥＆波兰工厂相继投产,其中墨西哥工厂4Q23实现盈亏平衡。2023年公司国际订单总额达26亿元,占总订单比重42％,国际化进程稳步推进。

   数字与能源:汽车热管理技术优势赋能,全场景应用持续突破。公司围绕数据中心、储能、热泵等新领域打造第三曲线,储能液冷空调箱、数据中心浸没式液冷等新产品陆续实现突破,1H23新增订单5亿元,占比14％。伴随新领域项目放量,第三曲线有望持续贡献高增长。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期;海外业务发展不及预期;中美贸易摩擦风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险。