今世缘(603369):省内势能延续,上半年维持较快增长

公司公告2024年半年报。1H24公司实现营收73.0亿元,同比增22.4％,归母净利24.6亿元,同比增20.1％,其中2Q24公司营收及归母净利分别为26.3亿元、9.3亿元,同比分别增21.5％、16.9％。截至上半年末,公司合同负债6.3亿元,环比1Q24年末减少3.5亿元,上年同期减少0.1亿元。行业调整期背景下公司经营彰显任性,维持买入评级。

   支撑评级的要点2季度百元以上产品维持较快增长,行业调整期背景下公司经营彰显韧性。(1)1H24公司300元以上产品实现营收46.5亿元,同比增21.9％,其中2Q24营收16.8亿元,同比增21.1％,2季度公司延续1Q24(+22.4％)增长势能,实现较快增长。根据投资者交流,上半年江苏省内商务需求同比向好,公司2季度渠道库存同比下降,V系列中V3经过渠道梳理在品牌势能向上的基础上保持较快增长。我们认为,四开受新品换代控配额影响增速慢于V3。(2)1H24公司特A类产品营收22.2亿元,同比增26.1％,收入占比30.3％(+0.9pct),其中1Q24、2Q24营收增速分别为26.5％、25.4％,特A类产品在去年高基数的基础上仍实现较快增长,我们判断主要受益于四开步入成熟期,品牌影响力的提升以及扎实的渠道基础为对开、单开、淡雅等产品放量打下基础;此外,江苏省内消费价格带较高,大众价格带产品仍存在消费升级趋势。(3)2季度公司百元以内产品营收1.2亿元,同比+3.0％。

   省内市场维持向上势能,成熟市场整体表现稳健,薄弱区域持续高增。(1)1H24省内市场营收66.6亿元,同比增21.1％,收入占比91.2％,公司通过分区精耕、分品提升的方式提升省内市占率,2季度公司薄弱区域延续较快增长态势。2Q24公司优势市场南京、淮安因基数较大,收入增速分别为14.1％、19.5％,低于平均增速;薄弱区域苏南、苏中、盐城、淮海大区收入增速分别为19.6％、32.5％、21.3％、11.0％,苏中大区表现亮眼,延续高增态势,收入占比持续提升,2Q24苏中大区收入占比18.9％,同比提升1.6pct,其他区域收入占比同比基本持平。(2)2Q24省外市场营收2.3亿元,同比增36.8％,收入占比同比提升1.0pct至8.8％,收入占比变化不大。(3)截至2季度末,公司经销商合计1050家,其中省内534家,同比增84家,省外经销商516家,同比减少80家。

   毛利率及费用率表现平稳,受公允价值变动收益短暂影响,2Q24公司归母净利率为35.3％,同比降1.4pct。2Q24公司毛利率73.0％,同比增0.2pct,期间费用率为15.0％,同比降0.5pct,整体表现平稳。拆分具体细项,2Q24销售费用率12.2％,同比降0.9pct,其他费用率同比基本持平。2Q24公司税金及附加比率10.0％,同比增0.2pct。2Q24受公允价值变动收益短暂影响(-0.35亿元),公司归母净利率同比降1.4pct至35.3％,整体盈利能力表现稳健。

   估值公司近日召开誓师大会,强调坚定不移完成全年任务目标。2024年开启后百亿时代,公司品牌在省内全面起势,产品生命周期红利释放,叠加扎实的渠道基础,省内市占率仍有提升空间。我们维持此前盈利预测,预计24年至26年公司营收增速分别为22.5％、22.2％、15.2％,归母净利增速分别为21.4％、23.2％、16.7％,EPS分别为3.03、3.74、4.36元/股,对应PE分别为14.2X、11.5X、9.9X,维持买入评级。

   评级面临的主要风险宏观经济下行风险,需求端复苏较慢。省内受竞品挤压,行业竞争加剧。省外开拓不及预期