千红制药(002550):肝素原料药毛利率大幅提升,创新转型加速推进-公司简评报告

净利润增长显著。2023H1公司实现营业收入8.56亿元,同比下降19.04％,归母净利润1.83亿元,同比增长53.57％,扣非归母净利润1.79亿元,同比增长60.64％。期间费用方面,销售费用率18.41％,同比下降2.16pp,研发费用率3.73％,同比下降0.15pp。公司2024年Q2单季度公司营收3.94亿元,同比下降12.05％,归母净利润0.79亿元,同比增长137.87％。2024年上半年利润端增长显著主要是肝素原料药上游原材料成本降低,毛利率大幅提升,同时公司销售费用率逐步下降,公司业绩基本符合预期。

   原料药毛利率显著提升,千牧打造肝素长期优势。报告期内,公司原料药营收2.69亿元,同比下降41.34％,毛利率33.70％,同比提升20.31pp。肝素原料药行业已有回暖迹象,截至2024年6月,肝素出口价格为5477美元/kg,处于肝素周期底部区间,2024H1肝素累计出口75.22吨,同比增长20.13％,供需关系持续改善,2024H2有望开启新一轮肝素价格上行周期。公司与牧原股份合作成立河南千牧,打造高端肝素原料药,河南千牧建立从养殖到屠宰到加工的现代化一条龙生产线,预计2024年底投产,为公司提供充足的肝素上游原材料,保证产业链高质量溯源能力,有望进入原研产业链,不断提升利润空间。

   创新研发进展顺利,加速转型创新药企。公司有4款创新药处于II期临床试验,其中QHRD107(CDK9抑制剂)是公司自主研发的治疗AML的创新药,口服剂型安全性好,国内同靶点进度领先,II期临床拓展顺利,预计2024年底取得阶段性进展,未来有望凭借良好的临床数据申请附条件上市。QHRD106(适应症为急性缺血性脑卒中),已开展II期临床方案讨论会并获CDE无保留通过。QHRD110(CDK4/6抑制剂),已在澳洲完成I期临床,正在国内开展临床桥接试验,公司差异化布局脑胶质瘤适应症。QHRD211(适应症为生长激素缺少的儿童生长缓慢)也已完成I期临床试验进入II期临床试验。此外公司还有其他创新药产品正稳步推进中,为公司创新转型奠定基础。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为20.50/24.22/27.32亿元,归母净利润分别为3.22/3.94/4.62亿元,对应EPS分别为0.25/0.31/0.36元,对应PE分别为22.48/18.34/15.64,维持"买入"评级。

   风险提示:肝素价格波动风险;药品销量不及预期风险;研发进展不及预期风险。