今世缘(603369):24H1业绩维持高增,合同负债降低-中报点评

公司近期发布2024年半年报,上半年实现营业收入73.0亿元,同比+22.4％;实现归母净利润24.6亿元,同比+20.1％。单二季度来看,公司实现营业收入26.3亿元(+21.5％),实现归母净利润9.3亿元(+16.9％)。

   省内业绩亮眼,预计淡雅、V3增势良好。分产品,24H1特A+/特A类实现收入46.5亿/22.2亿,分别同比增长22％/26％,预计国缘淡雅、柔雅、V3增速较快,四开增长稳健;其中24Q2特A+/特A类收入分别同比增长21％/25％,销售淡季仍保持较快增长势能。分地区,24H1省内/省外分别实现收入66.6亿/6.0亿,分别同比增长21％/36％,省内增势不减,省外低基数下快速增长。省内分地区:24H1淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区收入分别同比增长21％/17％/23％/22％/33％/14％,苏中大区(含扬州、泰州、南通)增速亮眼;南京竞争激烈,增速稍缓。截至24H1末,公司经销商省内/省外经销商数量为499/562家,分别较24Q1末-14/+56家,省外持续招商拓张。24H1末,公司合同负债6.3亿,同比、环比分别-44％/-36％。

   毛利率略降,盈利水平同比略降。24H1,公司毛利率73.8％(yoy-0.7pct),预计因淡雅放量导致结构略下移;销售/管理费用率13.5％/2.8％,分别同比-1.5pct/+0.1pct,预计收入基数增大摊薄费用率;营业税金及附加占比同比增加0.5pct;24H1销售净利率33.7％(yoy-0.6pct)。24Q2,公司毛利率73.0％(yoy+0.2pct);销售/管理费用率分别同比-0.9pct/+0.1pct;销售净利率35.3％(yoy-1.4pct)。

   加强培育V系,省外加速发展。产品端,公司持续投入资源支持V系列成长,V系列目前占收入比重8-9％,其中V3收入占V系一半以上,预计V3将继续高增贡献业绩增量;对于V9,继续培养品牌力、提升品牌站位。市场端,省内商务氛围较去年有所恢复,有利于白酒动销提速;省外将围绕长三角布局,加大安徽、浙江、上海投入,加速省外拓张。

   我们维持预测公司2024-2026年每股收益分别为3.05、3.70、4.40元。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的17倍市盈率,对应目标价为51.85元,维持买入评级。

   风险提示:渠道下沉不及预期、省外市场拓张不及预期、省内竞争加剧风险。