今世缘(603369):中档放量趋势延续,Q2业绩稳健增长-半年报点评

事件:24H1公司收入/归母净利润分别为73.05/24.61亿元(+22.35％/+20.08％)。24Q2公司收入/归母净利润分别为26.34/9.29亿元(+21.52％/+16.86％)。

   产品结构稳定趋势延续,中档增速表现居前。产品结构稳定趋势延续,中档增速表现居前。24Q2公司白酒业务收入26.09亿元(同比+21.36％),其中:特A+类(出厂价300元+产品)/特A类(出厂价100-300元产品)/A类/B类/C+D类/其他分别实现收入16.82/8.10/0.80/0.23/0.13/0.01亿元(同比+21.07％/+25.30％/+10.04％/-5.93％/-15.87％/-28.65％),其中特A+增速较特A略低,预计对开、单开、淡雅、V3表现良好。

   省内区域增速表现延续Q1态势,省外渠道质量提升显著。①市场方面,24Q2省内/外收入分别为23.77/2.32亿元(同比+20.04％/+36.78％),其中省内淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区收入分别为4.38/6.42/3.46/4.97/2.94/1.60亿元(同比+19.47％/+14.07％/+19.60％/+32.54％/+21.34％/+10.98％),淮安/南京/淮海/苏南/盐城大区增速低于整体增速。②渠道方面,24Q2公司经销商同比变动+4家至1050家,其中省内/外经销商数量同比变动+84/-80家至534/516家,平均经销商规模同比变动+1.15％/+57.99％,省外经销商质量显著提升。

   毛利率保持稳定,净利率受投资收益/公允价值变动损失等影响下滑。①24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+0.15/-1.41个百分点至73.02％/35.27％,净利率下降预计主要系投资收益减少和公允价值变动损失;②24Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.91/+0.07/+0.37个百分点至12.23％/3.94％/-1.69％;③24Q2经营性现金流同比变动+3.44亿元至2.45亿元,表现稳定;④24Q2合同负债同比/环比分别变动-5.01/-3.46亿元至6.27亿元,预计主因季节性因素导致预收款项的减少等。

   投资建议:短期看,中档价位产品动销优秀,同时四开升级,全年目标有望顺利完成;中长期看,省内精耕细作或带来市占率持续提升＆省外市场持续扩张为看点。根据24年中报,我们认为中档酒增速表现较好趋势或将延续,因此略调低利润;预计24-26年公司收入分别为123.63/150.21/178.37(前值为123.63/150.21/178.90亿元),增速分别为22％/21％/19％,归母净利润分别为38.01/45.93/54.50亿元(前值为38.48/46.84/56.00亿元),增速分别为21％/21％/19％,对应24-26年PE为14X/12X/10X,维持"买入"投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;省外增长不及预期;核心产品增长不及预期等。