诺唯赞(688105):战略转型,基本面拐点,阿尔茨海默血检有望驱动第二成长曲线-深度报告

本篇报告是继我们于2021年首次发表诺唯赞公司深度报告《生命科学解决方案领先供应商,蛋白开发核心平台驱动高增长》后的第二篇深度报告,我们认为公司当前处于向下游产品逐步聚焦的关键时间点,建议重点关注。

   生命科学上游优质平台化企业战略转型聚焦大单品。诺唯赞是生命科学上游平台化企业,具备强蛋白研发生产能力,技术优势体现在功能性蛋白规模化应用下稳定、均一的高性能,疫后上游行业需求放缓后公司战略向下游产品转移,聚焦市场空间大、用量大的细分赛道。目前三大重磅新产品线呼吸道检测、阿尔茨海默(ad)血液检测、以及微流控分子poct系统均进入商业化阶段。

   基本面拐点已至,海外市场开拓+大单品放量驱动未来公司收入25+％复合增长。2023年受新冠产品收入大幅下降,公司表观业绩承压,但常规产品较2019年仍有近3倍增长,我们认为这代表公司借助疫情有效提升市场份额,在2023年消化大规模扩张后的冗余人员和产能,根据公司2024年中报业绩预告测算,2024Q2收入预计已恢复30％左右快速增长,拐点已现,根据公司股权激励考核指标,我们认为未来在海外市场拓展+重磅大单品放量下,公司未来三年有望实现25+％增长。盈利能力上看,伴随公司业务高毛利产品占比快速提升,公司整体毛利率呈上升趋势,同时在规模效应和公司持续降本增效下,期间费用率有望趋势向下,剔除股权激励费用影响,我们预计未来三年公司经营性利润有望实现80％左右的复合增长。

   阿尔茨海默药物持续临床突破,百亿检测市场蓄势待发。阿尔茨海默(AD)患病率、死亡率高,临床缺乏有效治疗手段,生物标志物变化或早于症状发生,当前获批/在研药物多聚焦于AD早期患者,我们认为伴随药物持续的商业化推进,相关检测产品有望在早期筛查、疾病治疗、监测、预后等多临床场景快速上量,其中血液检测较影像、脑脊液检测在检测成本、取样友好程度上具有显著优势,目前美国在2024年发布的《阿尔茨海默病诊断和分期的修订标准(2024年)》中将血液标志物放在了和脑脊液检测一致的临床地位,我们认为血液检测的临床价值持续获得认可,有望带来终端渗透率的持续提升。我们做了中国AD血检市场规模的测算,在中性预测下,中国AD血液检测市场可达160亿元,诺唯赞的AD产品国内覆盖面最广,先发优势显著,核心蛋白研发能力有望持续保有强竞争优势,我们预计未来有望获取较高市场份额。

   盈利预测与估值:我们预计2024-2026年公司收入16.11、20.62、26.44亿元,同比增长25％、28％、28％,归母净利润0.56、2.40、4.30亿元,同比增长179％、326％、79％。对应2024-2026年PE为145、34、19倍,还原激励费用后未来三年归母净利润CAGR约81％,对应PE为61、30、19倍,我们认为公司正处于转型后的快速成长期,重磅单品持续放量下收入规模和盈利能力有望快速上升,可以给予估值溢价,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品商业化不及预期风险,市场竞争加剧风险,销售增长测算不及预期风险,市场空间测算偏差风险,政策变化风险,研报使用信息数据更新不及时的风险。