报喜鸟(002154):终端零售走弱致24Q2承压,继续严控折扣＆升级渠道

终端零售承压,24Q2营收、归母净利润分别同比-4.55％、-38.32％。公司严控

  终端折扣,各渠道毛利率提升,但销售费用率增加影响净利率水平,现金流与

  存货周转效率承压。预计24-26年归母净利润分别为6.39亿元、6.72亿元、7.07

  亿元,当前市值对应24PE9X、25PE8.5X,维持强烈推荐评級。

   终端零售走弱,24Q2收入、利润下滑。1)24H1:公司实现营业收入24.79

  亿元,同比+0.36％,归母净利润3.44亿元,同比-15.60％。主要系终端零售

  较预期疲软,叠加天气和高基数的影响,服装零售整体承压,此外公司营销

  费用增加,政府补助及投资收益减少,导致利润下滑。

  2)24Q2:实现营业收入11.27亿元,同比-4.55％,归母净利润0.94亿元,

  同比-38.32％。

   24H1收入拆分:乐飞叶增速较快,哈吉斯持平略增,加盟好于直营。

  ①分品牌:1)报喜鸟:24H1报喜鸟品牌营收7.74亿,同比-3.69％;截至上

  半年,门店数量较年初-10家至807家,其中直营店/加盟店数量分别为229

  家/578家,较年初-3/-7家。

  2)哈吉斯:24H1营收8.60亿,同比+0.25％;截至上半年,门店数量较年

  初+10家至467家,其中直营店/加盟店数量分别为335家/132家,较年初:

  +8/+2家。

  3)乐飞叶:24H1营收1.52亿,同比+32.20％;截至上半年,门店数量较年

  初+5家至80家。

  4)恺米切＆TB:24H1营收0.88亿,同比-5.94％;截至上半年,恺米切门店.

  数量较年初+5家至177家。

  5)宝鸟:24H1营收5.07亿,同比-2.28％。

  ②分渠道:1)线上:24H1线上营收3.81亿,同比-2.34％;其中淘系平台交

  易金额1.73亿,同比-6.70％,退货率51％,同比+12pct.

  2)线下:加盟好于直营,购物中心店占比提升,渠道结构升级。24H1直营

  营收10.09亿,同比-3.28％;加盟营收3.57亿,同比+7.39％。

   截至24H1,

  公司门店数量较年初+11家至1772家;其中直营1加盟门店数量分别为816

  家/956家,较年初+23家1-12家;商场1购物中心/街边店数量分别为581家/596

  家/595家,较年初-3/家+26家/-12家,商场l购物中心/街边店单店面积较年初

  +2.02％/-0.97％/+1.05％。

  3)团购:24H1团购营收5.39亿,同比-1.7％。

   终端折扣收紧毛利率提升,销售费用率增加影响净利率水平。

  1)24H1:毛利率同比增加1.46pct至66.99％,其中线上、直营、加盟、团

  购渠道毛利率分别为73.39％、78.42％、69.78％、48.61％,同比+3.34pct.

  +1.36pct、+3.37pct、+1.03pct;期间费用率同比增加2.65pct至48.74％,

  主要是公司加大市场开拓力度、品牌推广投入及人力成本增加导致销售费用

  率同比增加2.85pct;净利率同比下滑2.81pct至14.26％.

  2)24Q2:毛利率同比增加1.09pct至66.03％;期间费用率同比增加5.35pct

  至55.41％,主要是销售费用率同比增加4.96pct;净利率同比下滑5.19pct

  至8.53％。

   现金流与存货周转效率承压。1)24H1经营活动现金流净额1.39亿元,同比

  下滑59.05％,主要系政府补助减少,且支付货品采购款、上年度员工奖金、

  终端渠道拓展及运营费用、税费缴纳等同比增长所致。2)24H1应收账款周

  转天数为47天,同比-1天。3)24H1存货周转天数为258天,同比+7天。

   盈利预测及投资建议:公司严控终端折扣、拓展并升级渠道结构、加强品牌

  推广,多品牌战略显现成效。考虑到当前终端零售疲软,门店扩张或将放缓,

  销售增长或将承压,我们下调盈利预测,预计2024年-2026年公司收入规模

  分别为53.16亿元、55.68亿元、58.44亿元,同比增速分别为1％、5％、5％。

  归母净利润分别为6.39亿元、6.72亿元、7.07亿元,同比增速分别为-8％、

  5％、5％。当前市值对应24PE9X、25PE8.5X,维持强烈推荐评级。

   风险提示:终端零售疲软致品牌销售增长不及预期的风险;门店扩张不及预期

  风险;线上流量成本增加侵蚀利润空间风险。