天佑德酒(002646):Q2有所承压,营销转型持续深化

事件:公司发布2024年半年报,2024H1实现营业收入7.59亿元,同比增长14.93％;实现归母净利润0.80亿元,同比下滑17.53％;实现扣非归母净利润0.76亿元,同比下降17.94％。根据计算,2024Q2实现营业收入2.33亿元,同比下降11.82％;实现归母净利润-0.29亿元,同比下降248.08％;实现扣非归母净利润-0.30亿元,同比下降275.38％。

   二季度略有下滑,营销转型持续深化。24Q2公司营收同比下降11.8％,综合上半年来看,收入同比增长14.9％,其中青稞白酒同比增长8.5％,葡萄酒同比下降15.0％,电子商务平台业务同比增长116.6％。分价格带看,100元以上青稞白酒营收同比增长12.6％,100元以下青稞白酒营收同比增长4.4％,人之德展开大排面陈列工作,100-200价位产品销售提升较明显,福酒、永庆和等低价位产品进行区域补强工作,在大本营市场覆盖进一步提升。第二季度末合同负债0.69亿元,同比增加0.13亿元,环比基本持平。经销商方面,上半年,青海经销商数量净增加2个,基本保持稳定,省外市场净增加26个经销商,公司聘任经验丰富、实力强劲的经销商、平台商,进一步巩固与经销商的关系。市场布局方面,全国化市场布局更为明确,巩固青海大本营的同时,以甘肃、山西、陕西、河南为战略核心,辅以华东、华南、华北重点城市的布局,为长期发展奠定坚实基础。此外,启动"出海"计划,推动美国市场开发布局工作。

   毛利率有所下降,期间费用率有所提升影响盈利水平。24Q2毛利率同比下降10.6pct至51.4％,预计与收入规模减少有关。24Q2销售费用率/管理费用率分别同比提升7.3/5.3pct,公司加大费用投入,为下半年产品良性动销打基础。管理费用提升主要是因为股权激励费用增加。综合影响下,24Q2归母净利润-0.3亿元,上年同期盈利0.2亿元。公司进行中期现金分红,每10股派发现金0.33元,共计派发股利1591万元。

   投资建议:我们认为,公司24年核心产品有望稳健增长,预计24-26年公司营业收入分别为14.4/16.8/19.1亿元,同比增速为18.6％/16.9％/14.0％。预计归母净利润分别为1.2/2.0/2.6亿元,同比增速为37.2％/59.2％/30.8％,维持"增持"评级。

   风险提示:产品结构升级不及预期风险,竞争加剧风险,省外扩张不及预期风险