德业股份(605117):光伏储能双轮驱动促发展,成本产品双端优势迎增长-深度研究

二十余年深耕制造业,三大主线协同发展:目前公司已构建逆变器、热交换器和环境电器三大核心产业链,其中光伏逆变器销售规模及利润增长迅速,已形成储能、微型并网及组串式逆变器三大系列并驾齐驱的产品矩阵,成为公司最重要的收入增长点。

   成本端产品端双重优势驱动,毛利率行业领先:凭借深耕制造业多年的管理经验,公司从进入逆变器领域起就体现出成本优势,期间费用率从2020年的8.30％至2023年的9.88％均低于同行业企业。产品上,公司主推高性价比和高可靠性产品,差异化布局定位清晰。成本端和产品端的双重优势驱动公司逆变器快速放量,利润率高于同行,2023年公司组串式逆变器毛利率在40％以上,比同行高5-10pcts。

   全球化布局,错峰竞争新兴市场:公司在市场策略上错峰竞争,避开欧洲等国内其他龙头的优势区域,将逆变器的海外布局集中在了南非、巴西、中东等新兴市场,出货量迅速提升。目前公司已拓展至110多个国家和地区,形成了以境外销售为主的逆变器市场体系,在新加坡及澳大利亚成立了子公司,在巴西、南非、波兰等国家和市场设置了本地服务点。随着全球营销网络的搭建,根据公司公告,公司2022年全球用户侧应用储能逆变器出货量份额约12.8％,排名全球第二。

   投资建议:公司是表现出彩的逆变器新秀,在分布式光伏的迅速发展以及公司的扩产放量下,看好公司未来的业绩增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入122.94、149.06、179.38亿元,净利润30.30、37.34、46.20亿元,对应PE为19.06、15.47、12.50倍,维持"增持"评级。

   风险提示:技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、限售股解禁风险(20241226)。