歌尔股份(002241):2Q24业绩,盈利能力持续改善-中报点评

24中报:归母净利润符合预告区间,各分部毛利率持续改善歌尔公布24年中报,对应2Q24营业收入210.7亿(yoy+0.1％),毛利率13.6％(yoy+6.0pp,qoq+4.4pp),归母净利8.46亿(yoy+168％),扣非归母净利9.09亿元(yoy+113％)。公司2Q24业绩大幅改善的原因主要是公司强化精益运营、修复提升盈利能力的经营导向下,精密零组件/智能升学整机/智能硬件毛利率分别环比改善2.0/1.4/0.6pp。我们预计下半年公司在TWS耳机新品备货和VR新品出货下盈利能力仍将继续环比改善。我们上调24/25/26年归母净利润至29.8/40.3/43.6亿元(原值:27.4/38.9/41.3亿元),考虑到公司作为全球第一大VR代工厂未来潜在的成长弹性,给予24年33.6x估值(A股可比公司Wind一致盈利预期平均数23.3x),对应29.26元目标价。维持买入评级。

   中报分析:各分部毛利率持续改善是主要业绩增长驱动公司2Q24总体毛利率13.6％(yoy+6.0pp,qoq+4.4pp)。分部来看,公司精密零组件/智能声学整机/智能硬件收入同比变化+21.2％/+38.2％/-32.3％,毛利率分别为22.5％/9.8％/9.2％,同比增长1.9/5.8/3.4pp,环比增长2.0/1.4/0.6pp。公司手机相关业务增长,带动精密零组件半年度收入达到2019年以来新高,TWS耳机业务市占率提升下收入增长,盈利能力提升。

   我们认为智能硬件板块收入仍受到PS5去库的拖累,但产品组合改变改善了该板块毛利率。此外,在精益生产和费用控制下,公司销售费用率/管理费用率环比下降0.1/0.1pp。

   2024年展望:盈利能力修复,关注AI+XR概念2024年,我们预计1)公司在智能耳机领域小幅恢复份额,智能声学整机收入同比增长28％,且盈利能力得到改善预计毛利率回到10.6％,2)智能硬件收入受PS5游戏机的拖累,但盈利能力改善,毛利率恢复到10.4％。

   我们建议关注9月底MetaConnect大会上,是否推出AR/VR新机型以及新机型与AI结合的情况,我们认为AI大模型对VR应用的提振以及低价产品的推出有望推动VR行业24年出货量好转。

   维持买入,及目标价29.26元我们上调24/25/26年归母净利润至29.8/40.3/43.6亿元(原值:27.4/38.9/41.3亿元),考虑到公司作为全球第一大VR代工厂未来潜在的成长弹性,给予24年33.6x估值(A股可比公司Wind一致盈利预期平均数23.3x),对应29.26元目标价。维持买入评级。

   风险提示:TWS/VR/AR需求不及预期;量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。