歌尔股份(002241):1H24毛利率改善明显,AI终端时代成长可期

1H24业绩符合我们预期歌尔股份公布1H24业绩:营业收入403.82亿元,同比下降11％,归母净利润12.25亿元,同比增长190％,处于此前业绩预告区间中值,符合我们预期。对应2Q24单季度,歌尔实现营业收入210.70亿元,同比持平,归母净利润8.46亿元,同比增长168％。歌尔2Q24毛利率同比提升5.97ppt至13.6％,好于市场预期,我们认为歌尔毛利率改善主因:1)VR客户2H23发布新品,2Q24销售动力延续,叠加部分低毛利业务略有下降;2)北美大客户耳机产品需求强劲,公司稼动率提升,毛利率改善。

   分业务来看,歌尔1H24分别实现:1)精密零组件实现收入63.09亿元,同比增长21％,毛利率提升1.87ppt至22.46％,我们认为主因北美大客户新品拉货提前,推动公司相关收入实现增长;2)智能声学整机实现收入127.89亿元,同比增长38％,毛利率提升5.78ppt至9.83％,我们认为主因公司稼动率同比明显改善,推动盈利能力提升;3)智能硬件实现收入198.46亿元,同比下降32％,毛利率提升3.37ppt至9.24％,我们认为主因日本客户产品已进入销售周期末期,导致出货下降,拖累公司相关收入。

   发展趋势AI终端硬件升级,歌尔精密零部件业务受益。我们认为随着苹果WWDC24发布AI智能系统及近期谷歌发布GeminiLive,AI终端时代开启,考虑未来消费电子终端操作系统均计划引入多模态AI语音交互,我们预计声学受话器及麦克风有望明显模组升级,并带动价值量提升。歌尔作为声学领域龙头,深度配合全球消费电子终端品牌相关产品研发,我们看好歌尔作为全球声学龙头,有望持续受益产品升级,带动相关业务收入及盈利能力提升。

   ARVR有望成为多模态AI载体,歌尔行业龙头布局全面。我们认为ARVR产品具备透视能力,同时,设备搭载摄像头等多种传感器,可实现素材实时获取,并配合虚实结合的屏幕完成显示,有望成为多模态AI终端的更优选。歌尔在相关产品整机及核心光学零部件具有较为全面的布局,我们看好2H24Meta有望发布ARVR相关产品,歌尔作为整机及零部件供应商,深度配合客户进行产品研发、设计及生产。此外,歌尔在AR光学布局较为全面,我们看好公司后续有望服务全球相关品牌,在光学模组及整机领域深度参与,率先受益AR出货增长,推动相关业务收入和利润加速成长。

   盈利预测与估值我们维持歌尔2024/25eEPS0.71/1.00元,当前股价对应2024/25e29.1/20.6xP/E。我们维持跑赢行业评级及目标价26.0元,对应2024/25e36.7/26.0xP/E,对比当前有26％上升空间。

   风险消费电子AI终端发展不及预期;ARVR行业发展不及预期。1H24业绩符合我们预期歌尔股份公布1H24业绩:营业收入403.82亿元,同比下降11％,归母净利润12.25亿元,同比增长190％,处于此前业绩预告区间中值,符合我们预期。对应2Q24单季度,歌尔实现营业收入210.70亿元,同比持平,归母净利润8.46亿元,同比增长168％。歌尔2Q24毛利率同比提升5.97ppt至13.6％,好于市场预期,我们认为歌尔毛利率改善主因:1)VR客户2H23发布新品,2Q24销售动力延续,叠加部分低毛利业务略有下降;2)北美大客户耳机产品需求强劲,公司稼动率提升,毛利率改善。

   分业务来看,歌尔1H24分别实现:1)精密零组件实现收入63.09亿元,同比增长21％,毛利率提升1.87ppt至22.46％,我们认为主因北美大客户新品拉货提前,推动公司相关收入实现增长;2)智能声学整机实现收入127.89亿元,同比增长38％,毛利率提升5.78ppt至9.83％,我们认为主因公司稼动率同比明显改善,推动盈利能力提升;3)智能硬件实现收入198.46亿元,同比下降32％,毛利率提升3.37ppt至9.24％,我们认为主因日本客户产品已进入销售周期末期,导致出货下降,拖累公司相关收入。

   发展趋势AI终端硬件升级,歌尔精密零部件业务受益。我们认为随着苹果WWDC24发布AI智能系统及近期谷歌发布GeminiLive,AI终端时代开启,考虑未来消费电子终端操作系统均计划引入多模态AI语音交互,我们预计声学受话器及麦克风有望明显模组升级,并带动价值量提升。歌尔作为声学领域龙头,深度配合全球消费电子终端品牌相关产品研发,我们看好歌尔作为全球声学龙头,有望持续受益产品升级,带动相关业务收入及盈利能力提升。

   ARVR有望成为多模态AI载体,歌尔行业龙头布局全面。我们认为ARVR产品具备透视能力,同时,设备搭载摄像头等多种传感器,可实现素材实时获取,并配合虚实结合的屏幕完成显示,有望成为多模态AI终端的更优选。歌尔在相关产品整机及核心光学零部件具有较为全面的布局,我们看好2H24Meta有望发布ARVR相关产品,歌尔作为整机及零部件供应商,深度配合客户进行产品研发、设计及生产。此外,歌尔在AR光学布局较为全面,我们看好公司后续有望服务全球相关品牌,在光学模组及整机领域深度参与,率先受益AR出货增长,推动相关业务收入和利润加速成长。

   盈利预测与估值我们维持歌尔2024/25eEPS0.71/1.00元,当前股价对应2024/25e29.1/20.6xP/E。我们维持跑赢行业评级及目标价26.0元,对应2024/25e36.7/26.0xP/E,对比当前有26％上升空间。

   风险消费电子AI终端发展不及预期;ARVR行业发展不及预期。