新洁能(605111):二季度业绩超预期,下半年基本面持续向上

我们上调新洁能2024年、2025年盈利预测,并上调目标价至人民币38.7元,潜在升幅22％,维持"买入"评级。

   重申新洁能的"买入"评级:新洁能的产品整体处于供不应求的半导体上行趋势中。这主要来自于公司中低压、中高压MOSFET等产品端基本盘在消费、工业等下游的复苏,以及在汽车电子、AI服务器等下游的开拓及放量。同时,在二季度,公司进一步出清高成本库存,包括IGBT等产品。因此,展望下半年,公司可以享受产品结构优化、价格调增、成本优化等优势,我们认为公司可以传导上游晶圆代工成本的上行,预计在公司收入增长的同时,毛利率也有望继续改善。我们对于公司在汽车电子、AI服务器等业务的长期成长保持较为乐观的判断。目前,新洁能2024年市盈率为28x,估值具备吸引力,是我们在功率半导体行业的首选。

   二季度业绩超预期,上调盈利预测:今年二季度,新洁能收入大幅成长,环比增长35％,同比增长30％;实现毛利率36.5％,环比增长1.8个百分点,同比增长6.8个百分点,改善显著。因此,公司二季度净利润达1.18亿元,环比增长18％,同比增长42％。我们预期公司下半年"供不应求"动能充裕,明年"供应"产能有进一步放量基础。新洁能处于量价齐升的上行阶段。因此,我们将2024/2025年净利润率预测上调至24.2％、24.0％。

   业绩会要点及展望:1)库存:二季度公司中低压产品正常周转,高压产品尤其是IGBT加速出清,预期三季度库存进一步优化。2)下游应用:工业类占比最高,客户出口等需求复苏强劲;消费类,海外小家电相关产品逐步恢复;光储需求在出口非洲有亮点,整体恢复到前期高点需要时间;汽车电子厚积薄发,多个车企和Tier1的多应用多料号放量增长;AI算力布局较早,预期下半年和明后年均有机会大幅增长。

   估值:我们使用DCF估值,采用2.7％的无风险利率,并假设新洁能2028-2032年的成长率为15％,永久增长率为3％,WACC是9.0％。二季度公司每股转增0.4股,转增后公司的总股本增加至4.15亿股。我们得到目标价人民币38.7元,潜在升幅22％。

   投资风险:经济复苏较慢,下游需求偏弱,功率半导体拉货动能不足;功率器件模块价格上调力度偏弱;行业产能扩张,供过于求,行业竞争加剧,拖累利润;新产品新料号大规模上量慢于预期。