云天化(600096):业绩符合预期,磷矿石高景气下行业龙头持续受益-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年度报告。2024年上半年,公司实现营收319.93亿元,同比减少9.2％;实现归母净利润28.41亿元,同比增长6.1％;实现扣非后归母净利润27.90亿元,同比增长8.2％。2024Q2,公司单季度实现营收181.36亿元,同比减少6.2％,环比增长30.9％;实现归母净利润13.82亿元,同比增长25.0％,环比减少5.3％。

   点评:

   24H1复合肥销量显著提升,利润平稳增长。2024年上半年,磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷等主营产品平均销售价格分别下跌2.3％、13.8％、9.6％、1.7％、10.1％,主营产品的价格下跌导致了公司整体营收小幅下滑。销量方面,受益于单质肥价格波动平缓,终端采购积极,叠加水溶性复合肥需求的提升,24H1公司复合肥销量同比增长43.3％。在当前磷矿石价格维持高价的情形下,公司凭借上游丰富的磷矿资源,仍能够维持较好的盈利水平。同时,24H1硫磺、煤炭、天然气、合成氨等原料价格的下跌,也使得公司毛利率得到提升。24H1,公司毛利率同比提升1.5pct至16.6％。费用率方面,24H1公司销售期间费用率同比小幅提升0.08pct至3.91％,其中销售、管理、研发费用率分别提升0.10、0.05、0.04pct,财务费用率下降0.13pct。

   磷矿石维持较高景气,公司作为行业龙头持续受益。当前磷矿石价格仍维持高位,根据iFinD数据,24H1国内磷矿石均价为1054元/吨,与23H1均价基本持平。公司目前拥有磷矿储量近8亿吨,原矿生产能力1450万吨/年,擦洗选矿生产能力618万吨/年,浮选生产能力750万吨/年,是我国最大的磷矿采选企业之一。2024年6月,公司受让交银投资和建信投资合计持有的云南磷化集团有限公司18.60％股权,磷化集团成为公司全资子公司。此举进一步加强了公司对重要子公司的控制,提升公司资源协同性和协同效率。根据2023年财务数据测算,此举可每年增加公司归母净利润2.1亿元。

   盈利预测、估值与评级:2024年上半年,虽然公司主营产品价格有所下跌导致营收小幅下滑,但是凭借公司丰富的上游资源和完整的一体化布局,公司仍保有较好的盈利能力,业绩符合预期。我们维持公司盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为49.41、52.62、55.07亿元。在当前磷矿石高景气的情形下,公司作为国内磷化工行业龙头将持续受益,维持公司"买入"评级。

   风险提示:产品及原料价格波动,下游需求不及预期,环保及安全生产风险,产能建设风险。