万华化学(600309):上半年业绩略降,在建项目稳步推进-2024年中报点评

公司公布2024年中报,上半年实现营业收入970.67亿元,同比+10.77％;实现归母净利润81.74亿元,同比-4.60％;实现扣非归母净利润80.99亿元,同比-2.54％。

   上半年业绩同比略有下降,主要是由于聚氨酯系列产品、精细化学品及新材料系列产品毛利率同比下降、且期间费用率同比上升所致。公司上半年毛利率是16.41％(YoY-0.01pcts),净利率是9.24％(YoY-1.32pcts)。

   分业务来看,聚氨酯系列产品方面,根据百川盈孚的数据,纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚2024H1的市场均价分别19528元/吨、16641元/吨、15735元/吨、9093元/吨左右,同比+3.57％、+7.70％、-15.25％、-8.18％,公司聚氨酯业务上半年毛利率同比下降1.12个百分点至28％。精细化学品及新材料系列产品上半年毛利率是16.99％,同比下降5.06个百分点。

   而石化系列产品上半年毛利率同比提升2.21个百分点至4.52％。期间费用率方面,公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别是0.75％/1.46％/2.14％/1.14％,合计5.49％,同比增加0.68个百分点。

   2024Q2聚氨酯、精细化学品销量增长,单价同比有所下行。单季度来看,公司Q2实现营业收入509.06亿元,同比+11.42％,环比+10.28％;实现归母净利润40.17亿元,同比-11.03％,环比-3.37％;实现扣非归母净利39.72亿元,同比-8.09％,环比-3.76％。盈利能力方面,公司Q2毛利率是15.31％(YoY-0.09pcts,QoQ-2.32pcts),净利率是8.66％(YoY-1.98pcts,QoQ-1.23pcts)。分业务来看,公司2024Q2聚氨酯/石化/精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入179.54/210.61/68.74亿元,同比+5.15％/+17.37％/+16.03％。其中,聚氨酯/精细化学品及新材料系列产品分别实现销量138万吨/48万吨,分别同比+11.29％/+23.08％,分别环比+5.34％/+9.09％;平均单价分别同比-5.52％/-5.73％,分别环比-2.62％/+3.21％,销量增长但单价同比有所下行。

   在建项目稳步推进,打开中长期成长空间。今年上半年,公司完成了MDI项目技改扩产工作,MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年;PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段,按计划将陆续高质量中交;同时,公司一期年产20万吨POE项目已经投产,柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。2024年下半年,公司将继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作,争取如期投产。

   投资建议:通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产,公司将进一步夯实龙头地位,实现持续发展。预计公司2024年基本每股收益是5.73元,当前股价对应2024市盈率是13倍,维持买入评级。

   风险提示:项目工程进度、收益不及预期风险;欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险;国内宏观经济波动风险;原材料价格剧烈波动风险;行业竞争加剧风险;天灾人祸等不可抗力事件的发生