桃李面包(603866):利润改善逐步兑现,把握低估值布局机会

事件:公司发布2024年中报,报告期内公司实现营收30.2亿元,同降5.79％;归母净利润2.9亿元,同降0.6％;扣非净利润2.8亿元,同降1.19％。测算单Q2公司实现营收16.2亿元,同降6.3％;归母净利润1.7亿元,同增14.2％;扣非净利润1.7亿元,同增12.1％。和此前业绩预告一致,符合预期。

   需求端依然走弱,东北、华南等地区表现拖累。2024Q1/Q2公司收入分别同比-5.2％/-6.3％,两季度收入负增长,主因消费力制约影响,烘焙行业贝塔下行。分区域看,2024Q2东北/华北/华东/西南/西北/华南/华中营业收入为6.3亿元/3.7亿元/5.3亿元/1.9亿元/1.1亿元/1.2亿元/0.5亿元,同比-11.0％/-8.4％/-3.1％/-2.5％/-4.1％/-18.0％/-4.0％。其中,东北大本营收入下滑明显,主因区域内消费力持续低迷,叠加公司产品结构调整导致的需求减弱;此外,华南地区因市场各业态竞争激烈,且消费需求疲软,为各区域中最大跌幅,华东、华中、西南、西北等成长型市场表现小幅下滑。产能方面,2024H1公司产能合计23.7万吨,整体产能利用率69.8％,其中,东北/华东/华南/华中产能利用率分别为67.8％/66.8％/57.9％/57.5％,主因海南、武汉、青岛和浙江投产时间较短,过渡期产能利用率相对较低所致,华北、西北产能利用率约为80％。

   公司战略由收入导向转为利润导向,Q2利润释放逻辑兑现。2024Q2公司毛利率25.1％,同比增加2.0pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7％/1.8％/0.4％/0.5％,同比-0.4pct/-0.3pct/-0.1pct/+0.2pct,毛销差改善主因公司组织架构持续优化,费用政策持续梳理,包括收缩终端折扣力度、精细化运作渠道及产品间的匹配度,优化退货率等举措,原材料方面公司通过锁价控制成本,预计整体成本端稳定。其余期间费用总体稳中略降,综上,2024Q2公司净利率10.8％,同比增加1.9pct。

   盈利预测:考虑Q2起公司战略由收入导向转为利润释放导向,预计Q2起利润逻辑将持续兑现,因此略下调2024-2026年收入预测,并相应调整利润预测。预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为6.28、7.07、8.03亿元,同比增长为9.43％、12.53％和13.54％,最新收盘价对应2024-2026年PE分别为14.7x、13.1x、11.5x,维持买入评级。

   风险提示:消费力恢复不及预期,食品安全问题,竞争格局加剧