桃李面包(603866):营收下滑可控,盈利改善显著,全国市场布局不断完善-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年度报告,24H1实现营收30.21亿元,同比-5.79％,归母净利2.9亿元,同比-0.6％,扣非归母净利2.78亿元,同比-1.19％。24Q2实现营收16.21亿元,同比-6.33％,归母净利1.75亿元,同比+14.24％,扣非归母净利1.69亿元,同比+12.14％。

   分产品:24Q2面包产品实现营收15.93亿元,同比-5.96％,其他产品营收为0.28亿元,同比+47.93％。24年上半年可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新产品呈现较高速增长,产品综合竞争力继续获得提升。

   分地区:东北、华北、华南地区承压明显。24Q2东北地区实现营收6.31亿元,同比-11.02％,华北地区营收3.7亿元,同比-8.41％,华东地区营收5.31亿元,同比-3.05％,华中地区营收0.55亿元,同比-4.03％,华南地区营收1.16亿元,同比-18.03％,西南地区营收1.95亿元,同比-2.53％,西北地区营收1.13亿元,同比-4.12％。

   产能利用率同比下滑:24H1整体产能利用率为69.84％,同比-3.51pct,其中华北地区产能利用率为81.19％,同比-4.74pct,东北地区为67.81％,同比-11.46pct,华东地区为66.82％,同比+7.02pct,华中地区为57.53％,同比-3.15pct,西南地区为70.11％,同比-3.25pct,西北地区为79.10％,同比-6.86pct,华南地区为57.85％,同比-8.84％。

   毛利率同比提升,华东提升显著,西北有所下滑:24Q2毛利率为25.06％,同比+1.98pct,环比+1.96pct,盈利能力改善主要系控制返货率及受益面粉等原材料价格下行。分地区来看,24H1华北地区毛利率为22.39％,同比+1.67pct,东北地区毛利率为25.99％,同比+0.02pct,华东地区为12.38％,同比+4.08pct,华中地区为17.94％,同比+1.89pct,西南地区为25.92％,同比+0.1pct,西北地区为19.99％,同比-3.07pct,华南地区为5.8％,同比+0.77pct。

   费用率同比下滑,控费能力强:24Q2期间费用率为10.36％,同比-0.58pct,环比-1.62pct。其中销售费用率为7.71％,同比-0.39pct,管理费用率为1.75％,同比-0.29pct,研发费用率为0.41％,同比-0.08pct,财务费用率为0.49％,同比+0.18pct。

   利润率改善明显:24Q2归母净利率为10.78％,同比+1.94pct,扣非归母净利率为10.40％,同比+1.71pct。分地区来看,24H1华北地区营业利润率为11.56％,同比1.3pct,东北为31.55％,同比-3.03pct,华东为1.59％,同比+2.54pct,华中为7.32％,同比+5.23pct,西南为17.63％,同比+0.07pct,西北为9.3％,同比-2.45pct,华南为-4.01％,同比+0.17pct,华中地区改善显著,东北地区盈利能力下滑。

   加快战略性区域销售网络建设,全国市场布局不断完善。分区域来看,东北、华北等成熟市场继续加快销售网络细化和下沉工作,巩固和扩大公司产品市场占有率,持续重点关注华东、华南市场,积极拓展西南市场、新疆市场。24H1经销商数量同比增加9个至980个,零售终端保持稳定,截止24H1,全国市场已建立了31万多个零售终端。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为69.12/75.69/80.55亿元,分别同比增长2.26％/9.52％/6.41％,预计公司2024-2026年实现归母净利润6.08/6.77/7.33亿元,分别同比增长5.92％/11.32％/8.33％,对应24-26年PE为15.2/13.6/12.6X,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧,面包需求不及预期等