华峰化学(002064):Q2盈利能力环比修复,夯实一体化优势-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报。公司24H1实现营收137.44亿元,同比+9％,实现归母净利15.18亿元,同比+12％。其中24Q2实现营收70.87亿元,同/环比+10％/+6％;实现归母净利润8.35亿元,同/环比+15％/+22％;实现扣非归母净利润7.99亿元,同/环比+15％/+22％。

   24H1氨纶行业景气度较弱,己二酸价格窄幅波动。据百川盈孚,24H1我国氨纶行业新增产能10.5万吨/年,行业供应过剩局面加剧,且主要原料PTMEG价格疲软,24H1平均价格为15,611元/吨,同比-21％,成本支撑较弱。氨纶盈利承压,24H1国内氨纶市场均价为27,994元/吨,同比-16％,价差均值为12,303元/吨,同比-14％。24H1己二酸均价为9,696元/吨,同比-1％。24Q2公司盈利能力环比修复。24H1公司氨纶、己二酸板块主要产品的产销量均同比上升。24H1公司化学纤维/化工新材料/基础化工产品板块营收分别为46.54/30.36/52.61亿元,同比-0.11％/-0.11％/+42.38％,毛利率为14.97％/21.78％/15.45％,同比-0.71/-3.52/-1.87pct。24H1公司整体毛利率/净利率为16.52％/11.06％,同比-0.97/+0.29pct;其中24Q2毛利率为16.88％,同/环比-0.04/+0.76pct,净利率为11.83％,同/环比+0.49/+1.58pct。

   公司扩大PTMEG产能,夯实一体化优势。截至24年6月,公司115万吨/年己二酸扩建项目(六期)工程累计投入占预算比例已达到92.06％,年产30万吨差别化氨纶项目该比例达到39.83％。2023年底公司公告将分别投资50.2亿和20.4亿元建设110万吨天然气一体化项目和氨纶产业链深化项目,2024年7月12日,公司追加投资,将氨纶产业链深化项目的PTMEG产能由12万吨/年调整为24万吨/年,进一步夯实公司产业一体化优势。

   投资建议:公司规模优势显著,我们预计公司24-26年归母净利为31.07/36.66/40.03亿元,对应PE为11.8/10.0/9.2x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放低于预期等。