芯原股份(688521):需求回暖推动Q2亏损大幅收窄-中报点评

芯原股份发布2024年中报,需求升温推动Q2亏损大幅收窄芯原股份发布2024年中报,其中2Q24实现收入6.14亿元,同比下滑4.7％,但环比增长93.0％,主因芯片量产业务环比增长125.0％;1H24研发费用5.69亿元,同比增长30.3％,占营收比重上升为61.0％,拖累归母净利同比下降3.15亿元至-2.85亿元。随着半导体产业逐步复苏,下游客户库存情况改善,公司2Q经营情况快速好转,实现归母净利-0.78亿元,亏损相较第一季度大幅收窄62.4％。考虑到公司在AIGC等战略研发项目的投入增加,我们预计24/25/26年归母净利润为-2.12/0.09/1.05亿元。分别给予芯片定制/IP授权业务7.0/20.7x24EPS估值(可比公司一致预期均值4.8x/15.9x,溢价主要基于芯原为A股稀缺标的,且在HPC/AI领域具备显著竞争优势),调整目标价至52.32元,维持买入。

   IP业务:Q2收入环比高增,AI需求驱动GPU/NPU/VPU收入增长Q2公司IP授权业务收入1.84亿元,同比下降32.1％,环比增长45.2％。

   其中知识产权授权使用费业务收入为1.60亿元,环比增长60.6％。授权次数持续增长,达到65次(Q1为53次),我们认为AI算力等市场需求带动,公司来自数据处理、端侧AI等领域的需求增加,GPU/NPU/VPU收入环比快速增长,1H24合计占IP授权业务总营收的比重达到70％。中长期来看,我们看好芯原将持续受益于AIGC浪潮和Chiplet趋势。芯原NPUIP已被72家客户用于各市场领域的128款AI芯片中,未来GPGPU/NPUIP等优势AI相关IP需求有望保持快速成长趋势。

   定制业务:Q2收入实现同环比增长,在手订单金额连续三季度保持高位Q2公司芯片定制业务收入4.27亿元,同比增长15.3％,环比增长123.7％。

   其中量产业务实现营收2.34亿元,环比增长125.0％;芯片设计业务实现营收1.93亿元,环比增长122.0％。2023年年末起,下游客户库存情况明显改善,公司在手订单连续三季度保持高位,截至1H24在手订单为22.71亿元。其中芯片设计业务的订单金额为10.38亿元,处于历史较高水平;量产业务的订单金额为7.54亿元,环比增长20.6％。公司预计在手订单一年内转化比例为81％,公司未来营收基础稳固。

   调整目标价至52.32元,维持"买入"评级考虑到公司短期AIGC等战略项目费用投入提升,我们预计24/25/26年归母净利润为-2.12/0.09/1.05亿元。给予芯片定制业务/IP授权业务24年14.4/7.8亿元收入7.0x/20.7xPS,调整目标价至52.32元(前值70.00元),维持"买入"评级。

   风险提示:研发失败的风险,国产化进程不及预期风险,宏观经济下行风险。