立华股份(300761):猪鸡共振,业绩高增

推荐逻辑:1)生猪产能去化持续兑现,鸡猪共振,高景气度具有可持续性。2024年6月末能繁母猪存栏4038万头较22年年末下降8％。2)公司斤鸡完全成本下降至5.9元,为全行业最低。成本优势构筑盈利壁垒,盈利持续性强。3)公司维持较高增速,公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业,黄鸡年出栏量维持8-10％的增速。

   生猪产能去化持续兑现,高景气度具有可持续性。从供给端看,能繁母猪自2023年1月开启逐步去化过程。截至2024年6月末能繁母猪存栏4038万头,较2022年12月末4390万头能繁母猪存栏下降8.02％左右,预期下半年供给或将进一步减少。生猪价格在2024年2月以来开启上行通道。2024年以来,养殖业公司普遍在稳健经营的基础上,不断降低整体负债规模及杠杆水平,优化财务结构,生猪产能增长缓慢,高景气度具有可持续性。

   鸡猪共振,打开盈利空间。生猪和黄羽鸡的市场供求关系、饲料转化率等因素的相似性导致黄鸡与生猪价格关联性强。当前黄羽鸡产能处于低位,后市供给偏紧。2023年,黄鸡价格受生猪价格压制。2024年二季度以来鸡猪价格同涨,行业利润改善,打开盈利空间。

   公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业,成本控制能力强。2024年半年度公司销售肉鸡2.35亿只,同比增长10.69％,市占率继续扩大。预计未来公司黄羽鸡出栏量仍将保持10％左右的增速稳步增长。公司上半年斤鸡完全成本为6.1元,较去年同期下降13.48％;其中二季度斤鸡完全成本为5.9元。随着饲料原料价格维持低位,公司的成本下降,预计2024年商品鸡养殖成绩继续保持较高水平。

   生猪产能利用提高,厚积薄发降本增效。生猪产能利用率有望提高,厚积薄发出栏高增可期。2011年公司开始布局生猪养殖行业。2024年上半年,公司销售肉猪43.49万头,同比增长18.83％。截至六月末,公司已建成商品肉猪产能约180万头;能繁母猪存栏8万头,下半年将继续有所增长;预计下半年肉猪出栏超80万头,全年出栏有望超120万头。随着产能利用率的提升,生产效率的进一步提高。2024年上半年受去年年底区域性疫情影响,一季度的生产成本在17.6元/公斤左右;二季度回归正常状态,完全成本14.8元/公斤,已进入行业优秀水平。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.69元、1.98元、1.97元,对应动态PE分别为13/11/11倍。考虑到公司生猪养殖出栏量将有40％以上增速,黄鸡行业稳定增长的同时始终保持明显的成本优势,给予公司2024年16倍PE,维持"买入"评级,目标价27.04元。

   风险提示:原材料价格波动风险;动物疫情风险;规模扩张不及预期的风险;消费需求下行超预期的风险。