和而泰(002402):出海持续突破,业务多点开花-深度报告

打造"4+2"产业格局,多行并举助力业绩稳健增长。和而泰深度聚焦智能控制器行业二十余年,期间不断寻求业务新突破,纵横拓展产品线,目前形成了家用电器、电动工具、汽车电子、数智能源、智能化产品5大产业集群,通过子公司铖昌科技涉及相控阵T/R芯片产品,打造了"4+2"产业格局。目前,公司在全球20多个国家和地区进行了研发、运营中心及生产基地的布局,其中,越南、意大利生产基地已实现规模化量产,墨西哥生产基地计划24年投产;构建平台化、模块化、标准化的自主创新研发体系,赋能多样化的产品功能需求;采用柔性化生产模式,规模化定制产品可满足全球著名终端厂商的工艺、质量标准要求。公司整体经营持续向好,2023年实现营业收入75.07亿元,同比增长25.85％;24年Q1营收、归母净利润同比增长20.51％、18.06％。

   出海强化+行业集中度提高,公司中长期增长动能凸显。在全球产业向中国转移和专业化分工的持续发展过程中,行业龙头凭借先发优势率先进入大型品牌商的全球供应链核心供应体系,合作关系稳定;同时打造领先的研发能力、快速响应能力,提高国际化竞争力;较长的供应商认证周期、严格的外部认证机构审核进一步提高竞争者准入门槛,头部企业市场份额有望进一步集中。和而泰、拓邦股份相较于竞争对手具有显著规模优势,目前行业形成双龙头格局。和而泰自2003年起进军国际市场,截至目前已获得伊莱克斯、惠而浦、TTI、ARCELIK、BSH、HILTI、博格华纳等多家知名国际客户的认可,中长期增长动能凸显。

   家电基本盘稳固,业务多点开花。家电业务,2023年公司不断扩产品、拓客户,同时以家电智慧化为导向,探索全屋智能的智慧化、生态化;电动工具业务,长期电动化、无绳化、智能化趋势拉动产品替代需求,中期终端需求旺盛推动下游客户补库,中长期共振业绩有望迎拐点;汽车电子业务,新能源汽车渗透率提升叠加汽车电子比重升高,公司把握汽车产业链垂直整合机遇,有望同时受益于α+β;射频芯片业务,子公司铖昌科技凭借行业高壁垒占据优势地位,卫星互联网打开T/R芯片广阔空间。

   投资建议和而泰是智能控制器领域龙头,未来将持续受益于行业扩容、集中度提升等影响,业绩有望迎来增长期。预计公司2024-2026年收入为94.77/118.76/148.30亿元,归母净利润为6.25/7.65/9.97亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示国际局势动荡;行业竞争加剧,毛利率超预期降低;汽车电子业务发展不及预期等。)