甘源食品(002991):重新调整,静待成效-2024年中报点评

事件:甘源食品发布2024年中报,2024H1实现营业收入10.42亿元,同比+26.14％;归母净利润1.67亿元,同比+39.26％;扣非归母净利润1.44亿元,同比+40.02％。其中,24Q2单季度实现营业收入4.56亿元,同比+4.90％;归母净利润0.75亿元,同比+16.79％;扣非归母净利润0.61亿元,同比+13.46％。

   综合果仁及豆果表现良好,境外业绩增长明显。分产品看,2024H1公司各品类动销积极,青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他系列分别实现收入2.38/1.38/1.22/3.42/1.97亿元,同比+16.87％/+12.76％/+12.00％/+48.54％/+24.16％。核心豆类炒货产品保持稳健增长。分渠道看,2024H1经销/电商/其他渠道收入分别为8.69/1.36/0.33亿元,同比+27.72％/+9.14％/+67.66％。24Q2公司推进商超渠道从经销模式转向直营模式,有望通过中间环节的减少强化陈列面和SKU数量的打造。电商渠道受团队调整影响,24Q2收入增速有所放缓;

   24H2新团队引入后有望深化产品矩阵和达播合作的布局。分地区看,2024H1华东/西南/华中/华北/华南/西北/东北/境外收入分别为2.75/1.74/1.60/1.22/0.73/0.46/0.34/0.17亿元,同比+56.83％/+66.36％/+31.08％/-27.57％/+45.09％/+2.13％/+7.51％/+737.99％。公司推进海外市场布局,月销表现较为稳健,后续有望成为稳定增量业务。

   渠道结构调整拉低毛利率,税率优惠下净利率水平提升。毛利率方面,2024H1/24Q2公司毛利率分别为34.94％/34.36％,24Q2同比-0.57pcts,环比-1.03pcts。主要系零食量贩及电商渠道的收入占比提升,渠道结构调整拉低毛利率水平。费用端,2024H1/24Q2销售费用率分别为13.29％/13.55％,24Q2同比+1.73pcts,环比+0.45pcts。直播等费用投入加大,销售费用率有所提升。

   2024H1/24Q2管理费用率分别为3.76％/4.11％,24Q2同比-0.27pcts,环比+0.62pcts。综合来看,2024H1/24Q2公司归母净利率分别为15.98％/16.49％,24Q2同比+1.68pcts,环比+0.91pcts。所得税率调整下,公司净利率水平进一步提升。展望2024全年,24Q2卖场及电商渠道的改革调整基本完毕,24H2有望逐步显现成效。公司24H1通过提前锁价实现棕榈油成本的同比降低;全年推进采购端优化调整下,整体原料成本有望进一步改善。

   盈利预测、估值与评级:考虑到毛利率较低的新品放量,产品结构调整对利润端的影响。我们下调2024-2026年归母净利润预测至3.70/4.49/5.22亿元(较前次下调8.77％/13.13％/16.83％);对应2024-2026年EPS为3.97/4.82/5.60元,当前股价对应P/E分别为14/11/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料成本波动;渠道拓展不及预期;食品安全风险。