兆驰股份(002429):业绩表现符合预告,LED盈利表现超预期

2024年8月5日,兆驰股份发布2024年半年报。

   业绩表现符合前期预告。公司上半年实现收入95.2亿元,同比增长23％,实现归母净利润9.1亿元,同比增长24％;其中单Q2实现收入54.1亿元,同比增长34％,实现归母净利润5.0亿元,同比增长41％。

   LED产业链:公司上半年实现业务收入25.8亿元,同比增长29.4％,实现营业利润8.1亿元,同比大幅增长74％,LED产业链业务营业利润占比已提升至48％。1)LED芯片,兆驰半导体上半年实现收入13.7亿元,同比增长57％,实现净利润3.8亿元,同比增长254％,我们推测单Q2贡献业绩约2亿元,上半年净利率达27.6％,结构升级+降本增效+行业回暖下盈利能力环比继续提升;2)COB业务,兆驰晶显(江西+深圳)上半年实现收入4.3亿元,实现净利润0.77亿元,净利率约18％,公司上半年COB扩产计划稳步推进,目前月产能达1.6万平米(以P1.25计算),根据迪显咨询数据,2024年一季度COB占国内小间距市场销量/销额渗透率分别提升至11％/23％,除P1.1～P1.4点间距段销额渗透率提升至50％+外,P1.5～P1.6点间距段销额渗透率也提升至20％+,逐步渗透渠道市场,预期未来兆驰依托于上下游一体化深度协同及突出成本和运营优势将持续受益于本轮COB渗透向上趋势。

   多媒体视听产品及运营服务:公司上半年实现业务收入69.4亿元,同比增长20.9％,根据洛图科技数据,公司上半年合计出货电视508万台,同比微降4.5％,主要受去年Q1高基数影响,单Q2公司出货296万台,同比增长5.3％,考虑到下半年北美进入销售旺季,且公司核心客户沃尔玛(包括ONN及Vizio)终端表现良好,我们预期公司下半年电视出货将保持二季度的增长趋势。同时,公司显示器等其他智慧终端业务逐步开始放量,我们推测上半年出货约30万台,下半年预期将持续贡献增量。

   利润端,上半年公司毛利率同比下滑0.2pct至17.9％,我们推测主要受几大因素影响:1)LED芯片及COB业务收入占比提升带来的结构性提升;2)面板涨价拉低公司多媒体试听产品业务毛利率。受销售费用优化影响,上半年公司期间费用率同比降低0.6pct至7.1％。此外,上半年公司所得税费用同比大幅增加1.2亿元(其中单Q2约增加1.0亿元),分别负向影响公司H1/Q2净利率1.3pct/1.9pct。综合下来,公司H1/Q2净利率分别同比提升0.4pct/0.8pct至10.4％/9.9％。现金流方面,公司Q2经营性现金流净额为15.2亿元,主要受"购买商品、接受劳务支付的现金"同比大幅增加约30亿元及"支付的各项税费"同比增加约1.5亿元影响。资产端,公司Q2末存货同比大幅增加约13亿元(+72％)至40亿元,主要受原材料库存同比大幅增加12亿元所致。

   盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为229亿元、272亿元及303亿元,同比增长33％、19％及11％,预计归母净利润分别为21.4亿元、26.4亿元及33.1亿元,分别同比增长35％、23％及25％,公司未来三年业绩复合增长率预期不低于20％,当前市值下对应24年业绩预期仅10.5倍。我们认为合理估值为15倍,重申"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:LED业务拓展不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧。