甘源食品(002991):淡季增速放缓,招商拓品持续推进,增长动能充足-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年报。24H1实现营业收入10.42亿元,同比+26.14％,实现归母净利润1.67亿元,同比+39.26％,实现扣非归母净利润1.44亿元,同比+40.02％。Q2实现收入4.56亿元,同比增长4.9％,实现归母净利0.75亿元,同比增长16.92％,实现扣非归母净利0.61亿元,同比增长13.46％。

   产品端:综合果仁及豆果高增,老三样及其他系列产品增速放缓。24H1综合果仁及豆果营收3.42亿元,同比+48.54％,青豌豆营收2.38亿元,同比+16.87％,瓜子仁营收1.38亿元,同比+12.76％,蚕豆营收1.22亿元,同比+12％,其他系列营收1.97亿元,同比+24.16％。

   渠道端:经销稳健增长,电商收入放缓。24H1经销收入8.69亿元,同比增长27.27％,电商收入1.36亿元,同比增长9.14％,其中电商直营收入1.00亿元,同比增长5.91％,电商平台收入0.36亿元,同比增长19.23％,其他模式收入0.33亿元,同比增长67.66％。

   毛利率同比小幅下滑,综合果仁及豆果、其他系列毛利率改善明显,老三样毛利率有所下滑。24H1毛利率为34.94％,同比-0.66pct。24Q2毛利率为34.36％,同比-0.57pct,环比-1.03pct。分产品来看,综合果仁及豆果系列28.15％,同比+1.99pct,青豌豆系列45.11％,同比-3.12pct,瓜子仁系列44.88％,同比+1.05pct,蚕豆系列40.94％,同比-4.15pct,其他系列22.50％,同比2.91pct。

   费用端:销售费用率有所提升。24Q2公司期间费用率为18.34％,同比+1.85pct,其中①销售费用率为13.55％,同比+1.73pct;②管理费用率为4.11％,同比-0.27pct。③财务费用率为-0.81％,同比+0.24pct。④研发费用率为1.50％,同比+0.15pct。

   盈利能力小幅提升,主要系税收优惠影响。24Q2归母净利率为16.49％,同比+1.68pct,扣非归母净利率为13.34％,同比+1.01pct,主要系公司23年底取得高新技术企业证书,23-25年享受15％的优惠税率,去年同期所得税基数较高,24Q2所得税率为16.16％,同比下滑9.22pct。

   坚持全渠道+多品类发展,增长动能充足。渠道方面,公司坚持全渠道覆盖,经销渠道稳步拓展,24H1经销商数量为2761个,同比增加118个,同比增长4.46％。24H1经销渠道持续导入综合果仁及豆果、其他系列产品,经销模式下二者营收分别同比增长47.75％和31.76％,接替老三样成为增长新动能,电商渠道覆盖传统和新兴电商平台,大力开展线上直播等新渠道模式,积极拥抱零食量贩、高端会员店等新渠道。产品方面,公司近年来持续研发推广新品,目前综合果仁及豆果、其他系列中的仙贝、米饼、薯片、花生实现较快增长,已成为新的增长极。

   推出股东分红回报规划,强化投资者信心。未来3年(2024年-2026年),在符合现金利润分配条件情况下,公司原则上每年进行一次现金利润分配;在有条件的情况下,公司可以进行中期现金利润分配。当公司当年可供分配利润为正数,且无重大投资计划或重大现金支付发生时,公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的70％;当公司当年可供分配利润为正数,且有重大投资计划或重大现金支付发生时,公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为23.39/29.31/35.30亿元,分别同比增长26.60％/25.32％/20.44％,预计公司2024-2026年实现归母净利润3.94/4.93/5.92亿元,分别同比增长19.79％/25.04％/20.07％,对应24-26年PE为13.6/10.9/9.1X,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险。