水羊股份(300740):24H1利润承压,多维推广增加伊菲丹品牌势能

水羊股份加大销售费用投放,H1利润承压。(1)24H1:实现营收22.9亿/yoy+0.14％,归母净利润1.06亿/yoy-25.74％;毛利率为61.5％/+4.6pcts,业务结构变化,高毛利产品销售占比提升;销售费用率为46.8％/+6.4pcts,公司推广费用增加,重点投向伊菲丹、PA等优势品牌,增加伊菲丹品牌代言人、奥运会品牌宣传前置投放;管理费用率为4.7％/-0.3pcts;研发费用率1.4％/-0.6pcts;远期外汇合约到期平仓亏损导致投资收益亏损4253万,同时带来公允价值变动损益2467万元,目前套期保值业务已经全部结束;多重因素导致上半年净利润承压。(2)24Q2:实现营收12.6亿/yoy+1.41％,实现归母净利0.66亿/yoy-27.17％,扣非归母净利润0.6亿/yoy-40.32％。

   伊菲丹高端品牌资产极具稀缺性,H1延续高增长。在宏观环境略有疲软背景下,伊菲丹仍保持较高增速,(1)产品端:大单品超面及超级CP保持高增长;第二大单品精华防晒翻倍增速,超级面膜、精华防晒两大单品在小红书高奢人群渗透率位列TOP1;超面二代海外上市、用户反馈较好,预估24Q4中国上新;海外市场的臻金系列、亮白系列、身体系列、香氛等产品有望陆续引进中国。(2)渠道端:国内市场仍保持较高增速,24H1在抖音上位列高端护肤top10,线下的直营店、高奢百货、高奢酒店、SPA、免税等渠道同增100％,未来将持续加大线下专柜投入,中国区线下直营门店24H1同增418％,杭州银泰、合肥银泰、武汉SKP专柜表现较好,正在筹备深圳、西安多家店铺。我们认为伊菲丹体量仍较小,品牌资产具有稀缺性,当前通过多重措施增加曝光,看好品牌长期空间。

   打造自主品牌+CP品牌多层次品牌矩阵。(1)御泥坊:5月份完成品牌升级,开创"2+3东方肌肤方程式"品牌理念,受到消费者回购老品+宏观环境影响+消费力减弱等因素,未对新品加大推广,但品牌升级及产品规划清晰,看好未来品牌表现。(2)PA品牌:聚焦"法国院线修护"心智,持续构建产品梯队,品牌客单价有效提升。(3)其他自有品牌:大水滴、御、VAA等持续强化品牌心智。(4)代理品牌体系:原强生业务板块受外部环境叠加中国战略调整,该项业务出现较大幅度下滑;美斯蒂克通过明星代言、多重渠道建设等策略,品牌营收翻倍增长;ESI同比增速超100％。

   投资建议:自有品牌EDB增势良好,高奢属性持续提升高奢人群渗透率;御泥坊焕新升级,PA品牌高增长,储备多个品牌矩阵。代理业务:独创"cp"模式,细分品类品牌有望完善布局。调整公司2024-2026年营收为45.75亿/50.46亿/54.80亿(原51.22亿/58.89亿/66.55亿),归母净利润2.90亿/3.81亿/4.54亿(原3.80亿/4.68亿/5.48亿),对应PE分别为16.1X/12.3X/10.3X,维持"增持"评级。

   风险提示:化妆品行业景气度下降风险;化妆品行业竞争加剧风险;战略推进不及预期风险;新产品推广情况不及预期。