甘源食品(002991):短期需求承压,看好旺季修复

业绩简评

   8月2日公司发布2024半年报,24H1实现营收10.42亿元,同比+26.14％;实现归母净利润1.67亿元,同比+39.26％;扣非归母净利润1.44亿元,同比+40.02％。其中24Q2实现营收4.56亿元,同比+4.9％;实现归母净利润0.75亿元,同比+16.79％;扣非归母净利润0.61亿元,同比+13.46％。

   经营分析

   淡旺季需求分化,新品仍表现突出。1)因公司产品具备年节属性,Q2淡季需求承压。公司积极开发新口味＆新规格的组合产品,上半年新品散装综合果仁和缤纷豆果取得不错成效。老三样/综合果仁及豆果系列24H1分别实现营收4.98/3.42亿元,同比+14.49％/+48.5％。分量/价来看,全品类收入增长主要由量增贡献,吨价下降系产品结构＆规格调整。2)渠道端,公司在夯实传统商超渠道基础上,公司积极合作会员商超、零食量贩、新媒体电商等渠道,经销/电商渠道24H1收入分别同比+27.7％/9.1％。

   成本端小幅承压,税率红利持续释放。24Q2毛利率/净利率分别为34.36％/16.49％,同比-1.03pct/+1.68pct。1)毛利率下降主要系棕榈油成本上涨,叠加渠道结构变化(电商平台缤纷豆果产品占比提升)。2)24Q2销售费率为13.55％,同比+1.73pct,系工资奖金提成与促销推广费增加所致,其中24H1广告促销费用为0.49亿元,同比+38.01％。3)同期管理/研发/财务费率分别为4.11％/1.5％/-0.81％,同比-0.27pct/+0.16pct/+0.24pct。4)因母公司被评为高新技术企业,Q2持续享受税率红利,24Q2/23Q2税率分别为16.2％/25.4％。

   产品+渠道双轮驱动,看好旺季需求修复。产品端,公司将迎合市场风味化和健康化的零食需求,在强化"口味"和"好吃"的同时往健康食品方向不断创新,完善产品结构,巩固细分领域的竞争优势与拓展增量空间。

   盈利预测、估值与评级

   Q2动销不及预期,叠加产品结构调整,我们预计全年利润率承压,下调24-26年利润13％/14％/15％。预计24-26年公司归母利润为3.5/4.3/5.1亿元,分别同比+7％/23％/18％,对应PE为15x/12x/11x,维持"买入"评级。

   风险提示

   食品安全风险、市场竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险