益生股份(002458):量价同降拖累业绩,2H24景气有望回暖

1H24归母净利同比-67.6％、环比扭亏为盈,符合我们预期益生股份公布1H24业绩:1H24收入13.8亿元,归母净利1.8亿元,同比分别-25.8％/-67.6％,环比分别+0.3％/扭亏为盈;其中2Q24收入6.9亿元,归母净利0.74亿元,同比分别-26.8％/-70.7％,环比分别+0.1％/-32.7％;业绩在公司预告区间内,符合我们预期。公司业绩同比下滑,我们认为主要系鸡苗销售同比减量,且去年同期鸡苗价格基数相对较高。

   发展趋势白鸡鸡苗销售量价同降,收入同比高位回落。1)1H24公司销售白羽肉鸡鸡苗2.8亿羽,同比-15.6％;收入10.5亿元,同比-33.7％;单价3.8元/羽,同比-21.5％;我们认为销量下滑主要系行业层面2022年5月以来海外祖代鸡引种减量影响,价格同比回落则源于1H23基数较高,考虑苗价仍较可观且公司单位成本稳步下降,我们估算该业务贡献利润超2亿元。2)"益生909"鸡苗销售0.45亿羽,同比+6.2％;收入0.57亿元,同比-19.5％;单价1.3元/羽,同比-24.2％。3)种猪销售0.85万头,同比+631.8％;收入0.23亿元,同比+412.8％;单价2,699元/头,同比-29.9％,公司种猪产能逐步释放,且2Q24养猪业务整体实现盈利。

   高基数影响,盈利能力同比下滑。1)毛利率:1H24毛利率27.2％,同比-15.3ppt,我们认为主因1H23鸡苗价格基数较高,1H24鸡苗价格同比回落。

   2)费用率:1H24销售/管理(含研发)/财务费用率分别为1.1％/9.3％/1.2％,同比+0.3/+2.4/-0.9ppt,其中财务费用率同比回落受益于整体债务水平下降,其他费用率波动则源于收入规模变化。3)综合影响下,1H24净利率同比-17.2ppt至13.3％。

   2H24鸡苗景气有望回暖,"益生909"、种猪布局与员工持股利在长期。1)短期看,7月以来鸡苗价格已趋回暖,据益生官网,8月1日益生商品代鸡苗报价同比+8％至4.2元/只;据禽业协会,7月21日父母代鸡苗价格51元/羽,接近去年同期高位水平。向前看,我们判断2022年以来的祖代鸡进口减量已开始影响本年供给,预计3Q24白鸡供给或将收缩,且较高猪价也有望强化鸡价行情,预计2H24鸡苗价格景气或延续边际上升。2)长期看,公司持续推进主业种鸡产能扩张,同时积极拓展"益生909"、种猪等业务外延,且公司7月成功实施24年员工持股计划,利于长远发展。

   盈利预测与估值当前股价对应2024/25年15/16倍P/E。考虑销量下滑,下调2024年归母净利预测24％至6.5亿元,维持2025年6.1亿元预测;下调目标价19％至10.5元,对应2024/25年18/19倍P/E,17％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险大规模动物疫情风险;引种大幅上升风险;进口政策不确定性。