乐歌股份(300729):需求驱动产能扩张,海外仓高增超预期

事件:公司发布2024半年报。公司24H1收入24.3亿元,同比增长44.6％;归母净利1.6亿元,扣非归母1.1亿元,同比增长30.0％。其中单Q2收入13.1亿元,同比增长48.1％;归母净利0.8亿元,同比增长74.0％,扣非归母0.7亿元,同比增长6.5％。

   分业务看,跨境电商韧性持续,海外仓高增超预期。1)海外仓业务收入8.51亿元,占比35.0％,同比增长130％,增速超预期;2)跨境电商收入9.2亿元,同比增长20.4％,占比38％;其中独立站收入3.7亿元,同比增长20.9％,占比40.3％,稳中有升,品牌号召力持续增强;3)ODM业务4.2亿元,同比增长27.1％,占比17％。

   海外仓产能持续拓展,为H2增长驱动。截至24H1公司共16个自营海外仓,仓储面积达46万平,较一季度的36.2万平新增近10万平;截至中报发布日7月份期间公司又新增1个海外仓,面积约2.2万平,产能快速拓展。公司上半年处理包裹达400万个,同比增长120％,单均价提升5％,预计系公司重大件占比提升带动收入结构变化。

   家居业务受海运费及市场竞争影响,盈利能力略有承压。公司海外仓业务毛利率15.0％,较2023H1同比提升5.4pct,较2023全年提升2.3pct,规模优势持续扩大;人体工学家居业务毛利率40.2％,同比下滑1.3pct,或系行业竞争加剧及海运费上涨影响所致。公司2024H1归母净利同比下降主系2023H1出售海外仓产生较大非经收入;2024H1公司扣非净利率4.4％,较同期小幅下降0.5pct。

   投资建议:公司家居业务增长韧性持续,海外仓扩产能驱动高速增长,建议关注旺季促销与海运费增幅放缓等利好因素。我们预计公司2024-2026年实现营业收入53.2/63.6/74.8亿元,归母净利润4.5/5.3/6.2亿元,当前对应PE分别为10/8/7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:海外仓建设不及预期;海外消费需求衰退;海运费及汇率大幅波动